兴业证券-钢铁行业：实际终端需求恢复受多因素限制，短期钢价继续承压-200307

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　　投资要点
　　本周SW黑色金属指数周环比上涨7.80%,同期沪深300周环比上涨5.04%。行业股票涨幅靠前的为八一钢铁（13.78%）、三钢闽光（12.13%）。
　　价格：本周钢价小幅回升。本周螺纹钢HRB40020mm收3440元/吨，较上周升0.6%，热轧升0.6%，冷轧价格持平，中板升0.3%。原材料方面，矿价震荡偏强。本周焦炭、废钢价格继续下跌，铁矿石价格震荡偏强，周五普式指数收89.50美元/吨，环比上涨6.67%，2月以来进口铁矿石港口库存也处于持续下降趋势，这或与钢厂普遍保持不低的高炉开工率、产能利用率有关，前期产量的下降更多是由转炉和电炉废钢用量的减少带来。
　　利润：本周钢材利润环比有所回落。长流程方面，本周钢价虽企稳并有小幅回升，但铁矿石价格上涨明显，侵蚀钢材利润，我们测算本周行业螺纹钢、热轧吨毛利分别环比前一周-31元/吨、-1元/吨，热轧盈利水平总体仍好于螺纹。短流程方面，本周测算吨毛利仍在盈亏线以下，长、短流程炼螺纹钢吨毛利差在375元/吨左右，环比略有缩小，主要是铁矿石价格偏强影响。
　　产量与库存：本周产量止降回升，累库速度环比虽有放缓，库存仍在创新高。产量方面，本周五大钢材品种产量868.29万吨，环比增11.12万吨，其中建筑钢材产量周环比增8.89万吨，板材产量周环比增2.23万吨。分不同炼钢方式来看，本周长流程螺纹钢产量233.6万吨，短流程螺纹钢产量11.65万吨，分别环比-2.34万吨、+6.16万吨，短流程企业逐步复产是螺纹钢产量出现拐点的主因。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比增153.81万吨，钢厂总库存较前一周增加8.3万吨，其中螺纹钢社库增加101.18万吨，厂库增加15.8万吨，社会库存继续创新高，而去年同期库存已进入下降通道。
　　下游复工或加快，但实际需求的恢复受劳务到岗率、用工慎重、工种配合度等多因素限制，叠加短流程逐步缓慢复产，短期库存压力尚难缓解，钢价继续承压。供应端：本周部分电弧炉企业复工复产，钢厂产量开始增加，电弧炉企业和长流程钢厂废钢日耗环比均有一定提升，预计废钢供应会逐步恢复，独立电弧炉企业也开始逐步缓慢复产，但当前厂库压力不减，钢企也面临不小的资金流动性压力，预计产量的增长速度较缓。需求端：本周建筑钢材成交量环比明显改善，但仍仅为往年同期的1/2左右，且部分可能来自于贸易商间成交，来自终端真实需求的量或更少。目前下游建筑工程项目开复工表现为“高复工率、低复产率”，虽然接下来复工进度或加快，但实际钢材需求的恢复受劳务到岗率、用工慎重、工种配合度等多因素的限制，短期累库或仍将持续，钢价继续承压运行。
　　中期我们依旧看好地产需求韧性，同时逆周期调节有望进一步发力，钢材需求仍有支撑。维持行业“中性”评级。1）普钢推荐估值低，下游多元，部分子领域供需格局好：南钢股份、华菱钢铁；建议关注成本低、分红高：三钢闽光；2）特钢推荐：久立特材、永兴材料、中信特钢。
　　风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动