中信证券-银行业投资观察：监管政策平稳，关注配置价值-200308

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　　监管从存款端着手推动降成本、以及引导银行平稳应对企业短期经营压力，有助于从定价和风控两方面缓释银行经营压力，亦有助于板块投资情绪的逐步恢复。低估值下银行板块具备配置价值，建议把握短线投资思维下的相对收益、以及长线投资思维下的绝对收益。
　　事项：上周，中国人民银行和银保监会分别就金融支持疫情防控召开座谈会和答记者问。本期投资观察聚焦近期银行业监管动态：
　　利率定价：通过微观监管、自律机制和宏观审慎监管，协同推进存款降成本。
　　政策内容：强化存款非理性定价监管。去年底，监管指导叫停靠档计息定期存款产品（https://m.finance.caixin.com/m/2019-12-30/101499336.html），反映监管强化存款定价约束的方向。近期，媒体报道监管部门亦考虑将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围，若属实，将进一步推动各类创新型存款的成本管控（https://mp.weixin.qq.com/s/FG54ho4wO02BLsAyYRwVlQ）。实际效果看，去年四季度全行业结构性存款压降1.3万亿至9.6万亿（大行、中小行压降12.1%/11.2%），高息品种管控有望推动存款付息率进入平稳期。
　　政策展望：定价行为约束与基准利率联动机制或并行，存款降成本方向明确。（1）强化利率定价约束：我们判断将继续强化对各类创新型存款（即，过往规避自律机制上浮上限要求的品种）的定价约束，重点是结构性存款等品种的规范性运作等；（2）建立基准-市场利率联动机制：在基准利率（存款端）和市场利率（贷款端）并存阶段，建立二者联动有助于同时降低融资成本和确保金融系统稳定，结合前期央行人士的系列表态，预计下阶段存在调整存款基准利率或强化利率加点约束的可能。
　　风险管理：引导银行市场化、法制化方式平稳应对企业短期经营变化。重点关注上周银保监会等五部委联合印发的《关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知》（6号文）：
　　政策内容：中小微经营贷款引入临时性延期还本付息政策安排。①临时性延期还本付息安排，即受疫情影响、暂时遇到困难的中小微企业1月25日以来到期的贷款本息（主要针对生产经营贷款），最长可延至6月30日；②风险分类安排：根据银保监会新闻发言人在记者会上的介绍，上述贷款暂不下调贷款风险分类、不影响征信记录、不收罚息。
　　影响判断：疫情对资产质量短期影响可控，政策有助中长期银企双效。考虑到受疫情影响的贷款，区域（湖北省贷款占比3.5%）和行业（批零和住宿餐饮贷款占比约8%）比重较低，国内疫情趋稳背景下，相关贷款质量短期冲击有限。此外，此次延期还本付息的政策方向，使部分疫情期间经营停滞的企业保存了灾后复产的能力，符合银企双方的中长期利益。
　　上周板块表现：交投活跃度有所恢复，北上持仓重拾升势。上周银行板块上涨3.31%，后半周表现走强带动交易活跃度提升，特别是周四板块成交量为今年首超300亿元（上次为去年10月14日）。外资方面，北上资金结束年后净减持趋势，沪深股通持银行股市值占流通市值比重由上周1.87%上升至1.91%，其中部分大行和城农商更受青睐，当周持股比例上升较多的包括建行（+0.54%）、郑州（+0.28%）、紫金（+0.26%）、邮储（+0.22%）和常熟（+0.20%）。
　　投资观点：监管政策方向平稳，建议从配置角度关注板块价值。监管从存款端着手推动降成本以及引导银行平稳应对企业短期经营压力，有助于从定价和风控两方面缓释银行经营压力，亦有助于板块投资情绪的逐步恢复。当前银行板块平均估值仅为0.77xPB(对应2020年)，配置价值突出，建议积极配置，把握短线投资思维下的相对收益、以及长线投资思维下的绝对收益。投资组合上，建议择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股分红收益率可观，建议关注大型银行，重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。
　　风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。