天风证券-中小市值行业研究周报：2019年3.15晚会至今，电子烟行业发展如何？-200308

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　　本周关注：2020年3月15日将至，回顾自2019年3・15晚会点名电子烟以来，相关法律法规的推出以及对行业的影响。
　　2019年3・15晚会点名电子烟，可见有质量风险的电子烟在市场上尚余存活空间，反映了该行业仍然处于快速发展、监管待完善的阶段。2019年3・15晚会的电子烟调查主题以“吸电子烟真的健康吗？”为开篇，对电子烟从多个维度进行调查，得出以下结论：1）尼古丁是诱导成瘾的物质，提高了非吸烟青年转换为吸烟者的概率；2）市面上的电子烟烟液存在标识不规范现象，易误导消费者，包括单位有误或含量偏差；3）抽样的电子烟烟液产生的烟气中含有甲醛、丙二醇、甘油等气化成份，若过量吸入，会对人体产生危害。
　　2019年至今，不断完善的监管政策推动电子烟行业良性发展。2019年10月30日，国家烟草专卖局&国家市场监督管理总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告（2019年第1号）》，11月1日，国家烟草专卖局办公室发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》政策解读。《通告》提出“自本通告印发之日起，敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端；敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架；敦促电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告”。此“线上禁售令”发布后：
　　短期来看，各品牌及相关供应链厂商均受到一定程度影响：由于当时时值“双十一”前夕，此前为备战“双十一”，有品牌商备货数百万元产品以供销售，由于线上禁售，品牌商只能在线下渠道进行铺货，而线下渠道数量且容量有限，导致一定产品积压及现金流周转问题发生；与此同时，受订单增速下滑影响，部分上游代工厂及配件厂也存在库存积压、部分产线关停及裁员的现象；
　　长期来看，线下渠道监管将与传统卷烟趋同，未来或可与传统卷烟共享线下渠道。线上电子烟售卖关闭旨在保护未成年人，同时线下监管重点在于青少年防控。由此可见，电子烟的监管或将逐步与传统卷烟趋同，未来或不仅在控烟范围中，在产品标准、许可证、乃至税利等各方面均将与传统卷烟趋同。我们认为，在产品质量上具有优良把控能力、拥有产品研发创新能力，在线下渠道上已具有规模、拥有开发渠道能力的电子烟企业，以及与中烟体系进行过数十年合作的产业链服务商有望率先受益，共同挖掘包括电子烟在内的新型烟草市场机遇。
　　新型烟草近期建议关注：国内供应链：劲嘉股份（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）、东风股份（参股布局新型烟草制品）、顺灏股份（烟弹烟具布局双管齐下）、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先）、中国香精香料（收购国际电子烟厂商吉瑞）；国际供应链：亿纬锂能（持股雾化烟代工商龙头麦克韦尔）；盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）。
　　风险提示：新型烟草政策变动风险，销售不及预期，上市进展不及预期，企业发展不及预期，技术开发风险。