中信证券-医药行业每周医览药闻：如何看待疫情期间医药零售政策出台加速-200308

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　　核心观点
　　医保的互联网+模式推进加速，料将推动医院处方外流以及连锁零售行业的集中度大幅提升；门诊统筹账户代替以前的个人医保账户功能，处方外流打开医药零售长期增长空间；医药零售长期逻辑进一步强化，2020年有望持续兑现高成长。
　　医保的互联网+模式推进加速，线上线下有望迎来协同发展。近期互联网+相关政策快速出台，从医保的属地化收支属性以及线上线下一致监管的原则下判断，我们认为各区域医保部门的“定点”管理方式大概率继续在线上被采用，O2O模式是最具备发展潜力的互联网医疗模式。政策鼓励在疫情期间开展互联网诊疗，并且首次提到尝试相应的服务及药品进行互联网医保支付，料将极大地推动电子处方的加速应用和普及。预计电子处方流转的推进和加速，也将大大加速医院市场的处方外流和医药分家的真正到来。考虑到处方药邮寄仍被禁止、药品本身具备及时性需求属性、线下药店药事服务及社交属性难以替代，预计传统线下药店仍将是主流市场，连锁零售龙头成长空间依然显著。
　　门诊统筹账户代替传统个人医保账户功能，处方外流打开长期增长空间。中共中央、国务院3月5日发布《关于深化医疗保障制度改革的意见》，明确将逐步改革职工基本医疗保险个人账户并建立健全门诊共济保障机制。我们判断改革方向将是逐步采用与统筹账户相打通的门诊统筹账户代替以前的个人医保账户功能，预计改革会以循序渐进方式落地。全国超过40万家门店中约72%的存量医保门店（据《中国药店统计》）面临洗牌，预计未来有能力和资格对接门诊统筹医保账户的门店将进一步集中。中长期看，料非药品类支付范围收紧影响较小，行业成长空间显著扩大。龙头连锁凭借规范化运营优势有望率先承接门诊统筹基金，受益行业出清下集中度提升。同时未来医保统筹账户开放后有望实现家庭共享，特慢病支付水平有望显著上升。长期医保支付范围有望纳入医保健康险、个人护理等，考虑到龙头连锁药店药事服务能力提升及在轻问诊、健康管理等领域的持续布局，有望进一步夯实可持续竞争力。
　　政策导向趋同强化长期逻辑，2020年行业有望持续兑现高成长。我们认为疫情期间医保的互联网+模式加速以及个人账户改革改革预期渐进，某种意义上与当下医药分家、处方外流的医改大趋势趋同，将共同促进医院处方外流以及连锁零售行业的集中度大幅提升。考虑到①行业在互联网+、消费升级大趋势下可能迎来的商业模式创新升级；②处方外流加速；③未来集中度提升带来的增量空间，我们认为行业成长逻辑进一步加强，2020年有望进一步兑现高成长。结合疫情期各大连锁业绩均有望超预期，因此当前时点投资者在零售板块的继续坚守，是更加有逻辑和有必要的。
　　市场回顾：上周中信医药指数上涨7.21%，跑赢沪深300指数2.17pcts，医疗服务涨幅最大。当前，医药板块2019年预测市盈率约35倍，融资余额占自由流通市值下降至3.12%。上周A股医药板块，合计减持7.09亿元。其中普利制药减持较多，减持1.81亿元；大宗交易合计成交金额8.59亿元。
　　风险因素：药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。
　　投资策略。建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）布局全球原创新药的肝素产业龙头海普瑞等；3）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物等；4）“卖水者”逻辑下的药明康德、泰格医药、山东药玻和凯莱英等；5）医疗服务及商业连锁药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房和大参林等；6）精准医疗大发展下的金域医学和艾德生物等。