兴业证券-公用事业行业：合同示范文本出台，助推环保领域PPP改革提速-200308

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　　投资要点
　　行情：本周上证综指上涨5.35%，深证成指上涨5.48%，创业板指上涨5.86%，A股环保板块指数上涨8.85%。大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为10.09%、10.97%、9.01%、13.71%、5.37%。目前环保板块TTM估值27倍（暂剔除神雾环保、盛运环保、盾安环境等特殊值），较2013年以来39倍行业平均估值水平低30.77%。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约179.8%（历史溢价率区间18.7%-272.2%）。
　　本周投资组合：瀚蓝环境+伟明环保+联美控股+东江环保+理工环科+高能环境
　　合同示范文本出台，助推环保领域PPP改革提速。
　　近日，财政部发布《关于印发污水处理和垃圾处理领域PPP项目合同示范文本的通知》。《通知》明确：
　　1）国有企业、政府融资平台公司不得作为政府方或社会资本签署PPP项目合同。
　　2）不得采用建设-移交（BT）方式，合作期限（含建设期）不得低于10年。
　　3）政府方不得变相融资举债、为项目债务提供担保、承诺回购社会资本的投资本金并承担其本金损失、向社会资本承诺最低收益或固定收益回报。
　　4）社会资本方不得弱化、免除或不承担项目运营责任，不得返包、外包。
　　5）每年本级全部PPP项目支出不超过当年本级一般公共预算支出的10%。
　　全方位健全环境治理体系，期限明确至2025年。
　　近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。《意见》明确，到2025年：
　　1）健全领导责任体系。完善中央统筹、省负总责、市县抓落实的工作机制，明确中央和地方财政支出责任，开展目标评价考核，深化生态环境保护督察。
　　2）健全企业责任体系。依法实行排污许可管理制度，推进生产服务绿色化，提高治污能力和水平，公开环境治理信息。
　　3）健全市场体系。构建规范开放的市场，深入推进“放管服”改革，强化环保产业支撑，创新环境治理模式。
　　4）健全信用体系。完善企业环保信用评价制度，依据评价结果实施分级分类监管。
　　5）健全法律法规政策体系。完善法律法规、环保标准、金融扶持，加强财税支持。
　　投资建议：推荐环保运营类公司，关注大固废、清洁供暖、生物质发电板块。环保行业是以BOT/PPP等投建、运营为主要模式的行业，呈现资金密集的特征。长期看，环保行业仍然是时代焦点，环保运营代表未来，将逐渐脱颖而出，与海外环保巨头同样获得高估值。
　　1）短期来看，经历“缩表”之后，行业进入触底出清阶段，投资机会从融资环境改善回归业绩增长，部分公司估值与业绩增速已经具备较好配置价值，新的行业龙头有望诞生；
　　2）长期来看，运营是环保产业的方向：企业投资本质上是考虑投资现金流回报，环保运营类公司由于稳健成长现金流受到长期资本青睐，而环保公司也开始倾向于拓展运营业务。
　　3）建议关注：环保运营类公司（瀚蓝环境、伟明环保、联美控股、东江环保、重庆水务）；大固废（瀚蓝环境、伟明环保、东江环保等）；清洁供暖（联美控股）；生物质热电联产（长青集团）。
　　风险提示：环保政策落地风险，建设项目进度风险。