国盛证券-建筑装饰行业：新旧基建共同发力，推荐央企、设计、钢构与园林-200308

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　　增长目标明确，新旧基建有望共同发力，顺政策周期下板块估值有持续提升动力。本周习总书记在决战决胜脱贫攻坚座谈会上表示“要克服新冠肺炎疫情影响，坚决夺取脱贫攻坚战全面胜利”，今年是决胜全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标的关键之年，政策保增长、稳就业目标明确。本周政治局常委会明确，要选好投资项目，加强用地、用能、资金等政策配套，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设；要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。发改委亦表示将加快下达中央预算内投资，积极做好稳投资各项工作。在全年保增长要求不减背景下，财政货币政策有望持续加力，行业政策面获强力支撑。
　　新基建将快速增长，但总量还靠旧基建。根据央视报道，新基建主要包括5G基站、特高压、城际高铁及城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域，具体来看：1）5G基站：我们估算2019-2023年预计总投资达1.5万亿元，2019年预计1000亿元。根据规划，2020年三大供应商至少建成55万个5G基站，按照每个投资50万元计算，2020年预计总投资可达2750亿元，同比增长175%。预计5G基站建设高峰时期可到6000-7000亿元，但经过4-5年建设后将会逐渐告一段落。2）特高压：根据国家规划未来19-22年特高压投资总计2400亿元，年均800亿元。3）城市轨道交通：根据轨交协会数据估算2019年轨交投资6345亿元，增长16%。预计2020年增长15%，可达约7300亿。4）新能源充电设备：根据中国充电联盟数据，2019年我国新增公共充电桩13万台（每个投资约3万元），私人充电桩新增22万台（每个投资6千元），合计投资规模约52.2亿元，假设2020年增长20%，可达63亿元。5）IDC数据：近几年我国每年新增数据中心机架约40万个，以每个投资额约15万元测算，则估算总投资规模约600亿元。6）人工智能数据：据艾媒咨询，2018年我国人工智能融资额1311亿元，若近年来保持30%增速，则2020年约2216亿元，可大致估算为投资额。7）工业互联网：2019工业互联网峰会上工业和信息化部副部长陈肇雄表示，测算2019年我国工业互联网产业市场规模将达4800亿元。假设2020年增长10%，且投资额约为行业规模的20%，则2020年投资规模约1056亿元。综上，5G年投资预计约2750亿，特高压约800亿，轨交约7300亿，新能源充电桩约63亿，IDC数据600亿，人工智能2216亿，工业互联网1056亿，七大新基建年投资估算总计约14785亿元。我们预计2020年基建投资增长6%-8%，取均值7%，可达19.48万亿，新基建投资约占总投资的7.6%。如果剔除轨交投资，其余六大新基建投资占基建总投资比例约为3.8%。因此，从稳增长作用来看，传统基建依然是最重要部分、有望发挥主要作用，新基建更多发挥“调结构”功能。
　　从基建资金来源看，我们认为今年政策发力几个主要方向：1）今年专项债总量扩容、结构优化、运用创新有望促其对基建的撬动作用较去年明显提升。2）财政赤字率有望上调，且支出保持高强度。3）地方政府融资平台以稳杠杆为主。4）政策性金融机构有望发力。5）PPP低谷已过，是“调动民间投资积极性”的重要工具，也是潜在政策发力方向。各项措施叠加信贷宽松，有望促基建增长加快。房地产在保持去年施工和竣工较快推进的惯性同时，因城施策将更加灵活宽松，叠加房企融资趋于改善，房地产链预期亦在提升。建筑板块以极低估值水平进入2020年，建筑PE/沪深300PE已创历史新低，PB亦在历史低位，主流建筑央企均已破净，机构持仓也创新低，全年保增长政策有望持续加力，在财政货币环境持续友好背景下看好全年板块估值继续修复。
　　政策加快试点钢结构装配式住宅，有望成为钢构龙头成长全新引擎。本周住建部部长王蒙徽发文表示2020年将着力推进建筑业供给侧结构性改革，促进建筑产业转型升级，大力发展建筑节能和绿色建筑，推进钢结构装配式住宅建设试点，推动建造方式转型，总结推广钢结构装配式等新型农房建设试点经验，完善水、电、气、厕配套，提升农房品质和农村生活条件。此外，钢结构装配式住宅试点省份浙江发布《2020年全省建筑工业化工作要点通知》，明确将持续推动装配式建筑发展，积极开展钢结构装配式住宅试点，实现全年新开工装配式建筑占新建建筑面积达到30%以上；累计建成钢结构装配式住宅500万平方米以上，其中钢结构装配式农房20万平方米以上。在政策的大力推动下，预计今年钢结构装配式建筑将加速推广，其中钢结构装配式住宅及钢结构农房的试点建设值得期待，未来有巨大的渗透率提升空间，有望成为钢结构建筑市场的增长新引擎。根据目前已披露的2019年业绩预告及快报情况来看，钢结构板块呈现较快的盈利增长态势，行业龙头展现优异成长性。预计在政策加力推广、行业集中度提升趋势下，钢结构龙头全年有望继续快速增长，重点推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构、钢结构工程龙头精工钢构。
　　生态园林行业供需、融资双改善，优质龙头将迎“剩者为王”时代。本周中办、国办发布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，指明未来五年我国生态环境治理发展方向，重点明确了中央与地方管理支出责任、监测监管和处罚方式、金融支持手段等，有望促生态环保相关行业加快发展。其中，生态园林行业供需、融资环境均显著改善，行业预期现拐点：1）供给收缩、需求改善：经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让，生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面，生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499亿元，同增37%，行业需求持续较快增长。2）财政与信贷资源有望重点倾斜：近期财政部长刘昆表示“环境治理保护仍需持续加力，要集中资金加大生态保护修复工程建设”，预计未来财政资源有望进一步向生态环保领域倾斜。2020年初专项债发行大幅增长（截至目前已发行9648亿元），其中流向生态领域比例高达9.4%，占比较2018年全年大幅提升个6.9pct；此外，信贷扩张对生态及基建项目亦是重要助推动力。3）信用环境已有改善，再融资松绑助力资产负债表修复：2018年下半年以来，政策积极开展民企纾困，同时国资入股行业上市公司提供增信，生态环保行业信用环境已有改善。叠加近期再融资新政出台，上市生态园林公司股权再融资便利性提升，资产负债表有望加速修复。因此，在生态园林行业迎来供需格局、融资环境双改善之际，过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业有望显著受益，将是未来市场的主导者，重点推荐经营良好、资金充足的东珠生态、龙元建设，关注东方园林、铁汉生态、美尚生态、岭南股份、文科园林、棕榈股份等（详见我们本周外发专题报告《园林观察：供需、融资双改善，行业预期现拐点》）。
　　投资策略：尽管本周板块有所上涨，但站在全年角度看，板块估值水平仍极低，全年保增长要求不减，新旧基建有望共同发力，在财政货币顺政策周期环境下，看好全年板块估值继续修复。重点推荐低估值蓝筹中国铁建（PE6.2X，PB0.88X）、中国中铁（PE6.2X，PB0.78X）、中国交建（PE6.3X，PB0.81X）、中国建筑（PE5.2X，PB0.98X）、葛洲坝（PE5.5X，PB1.08X）、中国化学（PE10.4X，PB1.15X）及设计龙头中设集团（PE9.4X）、苏交科（PE11.3X）；装饰龙头金螳螂（PE9X）；钢结构龙头鸿路钢构（PE13X）和精工钢构（PE14X）；生态园林行业供需、融资双改善，优质龙头“剩者为王”，估值有望加快修复，重点推荐东珠生态（PE12X）、龙元建设（PE10X）等。
　　风险提示：稳增长政策不及预期风险，融资环境改善不及预期风险，房地产竣工与销售低于预期风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。