银河国际-京东-JD.US-19财年第四季度的收入增长强劲-200303

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　　■京东公布19财年第四季度和19财年全年的收入同比分别增长24.5%和22.7%，高于我们的预期，主要是由于活跃用户大幅增长。
　　■京东物流在新冠肺炎疫情期间继续运营，主要为其1P业务提供支持。
　　■尽管疫情已影响了大型家用电器的需求，但我们认为这种影响是暂时性的，预计疫情过后需求将变得强劲。
　　■我们重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价为50.2美元。
　　19财年第四季度的收入增长强劲
　　京东公布19财年第四季度和19财年全年的收入同比分别增长24.5%和22.7%，高于我们的预期，这主要是由于活跃用户大幅增长。活跃用户数从19财年第三季度的3.34亿人增加到19财年第四季度的3.62亿人。京东在19财年的每一个季度活跃用户数量环比均有增长。由于更好的费用控制，公司的非通用会计准则营业利润率在19财年第四季度和19财年全年分别同比增长0.6个百分点和1.3个百分点至0.9%和1.7%。19财年非通用会计准则净利润同比增长210.7%至107.5亿人民币。
　　新冠肺炎疫情影响属于暂时性的
　　管理层预计20财年第一季度的收入至少同比增长10%，这主要是由于新冠肺炎疫情的暂时影响。疫情已经影响大型家用电器的需求，并限制了部分快递能力。但是快速消费品，新鲜食品和保健产品的需求增长强劲。管理层指出，许多休眠用户已重新成为活跃用户，而且新活跃用户的数量出现强劲增长。小型厨房电器和电脑的销售也迅速增长，因为愈来愈多的人在家中煮饭，而且学生需要参加在线课堂。我们现在预计京东在20财年第一季和第二季的收入增长分别为13%和15%。我们还认为，目前大型家用电器的需求只是短暂受到影响，在新冠肺炎疫情结束后，相关需求将迎来强劲复苏。
　　京东物流进一步提高利润
　　京东物流的员工在新冠肺炎疫情期间继续运营，为京东的1P和3P业务提供了支持。我们认为，这是一个吸引更多3P和外来客户使用京东物流服务的好机会。第三方物流订单在19财年占京东物流总订单的40%以上，管理层预计20财年将增至50%以上。京东物流在19财年实现毛利层面的收支平衡，我们预计公司在20财年将进一步减少营运亏损。我们现在预测，京东的非通用会计准则营业利润率在20财年第一季和20财年将分别同比下降0.8个百分点和0.2个百分点。
　　京喜平台的扩展
　　京东在19财年第三季度推出京喜平台，目标是透过更多社交媒体功能去接触低线城市的用户。京喜还获得了微信平台上的一级入口点。在疫情发生前，京喜已经达到日均有100万张订单，京喜的大多数新用户来自3至6线城市，京东已经建立了100多个工业链去采购低价但质优的产品。京东计划在未来两年内建造1,000条工业链。目前，京喜的订单金额和购物频率仍低于京东的主要平台，管理层正在设法逐步改善这两项数据。
　　重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价50.2美元
　　我们将20财年的盈利预测下调5.2%，以反映新冠肺炎疫情的影响，但我们将21财年的盈利预测上调3.9%。我们重申对京东的「增持」评级，因为我们认为公司具有长远发展及扩大规模潜力。我们调整预测，将新的贴现现金流目标价提高至50.2美元。主要风险为更长的新冠肺炎疫情影响和较慢的利润增长