银河国际-新东方教育-EDU.US-新冠肺炎疫情的短暂影响-200302

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　　■新东方教育公布，由于受到新冠肺炎影响，其20财年第三季度（截至2月底）收入将同比增长13-17%，低于之前预期的23-27%。
　　■公司已将其线下课程完全转移到在线课程，并获得了学生及其父母的正面反馈。
　　■新冠肺炎疫情为公司提供了一个很好的机会推广其在线教育和OMO模型，并将小型企业挤出行业。
　　■我们重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价为153.7美元。
　　新冠肺炎疫情可能短暂影响20财年第三季度的收入增长
　　新东方教育下调其20财年第三季度的收入增长至同比增长13-17%，这主要是由于1).新冠肺炎疫情以及从线下课程转移到在线课程的转变，学生流失率从19财年第三季度的5%增加至20财年第三季度的10%；2).部分课程延迟到20财年第四季度；3）由于新冠肺炎疫情，海外考试准备课程业务出现放缓。在2月初，公司将线下小班课程完全转移到在线课程，并获得了学生及其父母的正面反馈，我们现在预计公司20财年第三季度的收入将同比增长16%。
　　对非通用会计准则的营业利润率影响
　　管理层预计非通用会计准则营业利润率在20财年第三季度同比下降50个基点，这是由于1).收入增长放缓；2).由于线下转移到线上课程导致的IT成本增加以及；3).与新冠肺炎疫情相关捐赠的部分支出。但是，公司正在与一些国有业主进行讨论，以了解公司是否可以获得一个月的租金优惠。管理层期望政府将公布更多有关减税和减少社会福利金支付的刺激性政策。我们现在预计，公司的非通用会计准则营业利润率在20财年第三季度在第四季度分别同比下降50个基点和30个基点。
　　行业整合的好机会
　　我们预计新冠肺炎疫情将为新东方教育提供一个很好的机会推广其在线教育和线上线下融合的OMO混合授课模型，而且现金流问题将小型企业挤出行业。长远来看，新东方教育等领先企业可以获得市场份额。管理层表示，目前不会改变20财年同比增长20-25%的线下产能扩张计划。截止20财年第三季度未，公司的线下容量较19财年末增加17%。公司将进一步升级其OMO系统，并招募更多高素质教师，为行业整合带来的机会做好准备。
　　20财年第四季度业绩取决于疫情的进展
　　上周，新东方教育逐渐开始春季学期，并升级了其OMO系统。公司没有退还学费给学生让他们从线下的小班课程转移到在线课程，但向他们提供每位学生100-200元人民币的优惠券来抵消日后的学费。我们预计20财年第四季度学生流失率按季有所改善，并预测20财年第四季度的收入同比增长16.7%。公司尚未决定暑假促销政策，但管理层期望再次提高促销价格，而且不希望花费太多在促销上。
　　重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价153.7美元
　　我们将20-22财年的盈利预测下调了4.9-7.1%，以反映新冠肺炎疫情的影响。但是我们重申对新东方教育的「增持」评级，因为我们相信新冠肺炎疫情为公司提供了推广其OMO模型及进一步巩固行业地位的良好机会。主要的催化剂为1).20财年第四季度收入增长强劲以及；２).利润率改善。主要风险为：1).新冠肺炎疫情的影响超出预期以及；2).任何关于在线教育的负面政策。