银河国际-中国联塑-2128.HK-预计新冠肺炎对公司影响有限；受惠油价下跌；评级维持增持-200309

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　　■我们预计，中国联塑的毛利率将温和上升，这是由于油价下跌令原材料成本下降所致。
　　■此外，由于一季度是淡季，预计新冠肺炎疫情对中国联塑业务的影响将有限。
　　■若政府推出财政刺激措施，亦将使中国联塑受益。
　　■我们将20/21财年的每股盈利预测提高了3%/10%，主要是上调了毛利率预测。重申「增持」评级，最新目标价为15.00港元。
　　考虑到油价下跌上调毛利率预测
　　由于HDPE和PP是石化产品，因此它们的价格十分受到油价影响。在过去两个月，布伦特原油的平均价格为59.29美元/桶，而2019下半年的平均价格为62.95美元/桶。现时油价仍在下跌。如图1-3所示，中国联塑的一些关键原材料的价格已经下跌。自2019下半年以来，HDPE和PP的价格已大幅下降。近日即使PVC的价格也有所下降，尽管公司所用的聚氯乙烯是煤基乙烯法PVC。尽管中国联塑的业务采用成本加成的定价模式，但我们认为公司毛利率仍有扩大的空间，因为公司作为行业龙头可一定程度上保留成本下降的得益。因此，我们将20财年毛利率预测从27.4%上调至28.8%，并将21财年毛利率预测从27.2%上调至28.9%。
　　预计新冠肺炎疫情对公司的影响有限
　　由于春节假期的关系，一季度对中国联塑而言是淡季。一季度收入通常占全年收入的10-15%。根据国家发改委数据，上周中国约有79%的重大建筑项目复工。华南的比率更高，达到约93%。中国联塑的收入一半以上来自华南，因此受新冠肺炎疫情的影响较小。因此，我们仅将20财年销量预测降低2.5%。
　　预计将受益于潜在的财政刺激措施
　　我们预计，短期内政府将推出更多财政刺激措施，以支持全年GDP录得5%或更高增长（请参阅上周发布的策略报告：PDF）。随着基建投资上升，行业周期将延长，这带来的正面影响将主要在2020下半年和2021上半年浮现。我们还预计，这将刺激基建项目对塑料管的需求。为了反映财政刺激措施的影响，我们将21财年的产量预测提高了约2%。
　　重申增持评级，最新目标价为15港元
　　在上调毛利率预测后，我们的20/21财年每股盈利预测上调3%/10%，据此目标价从9.80港元上调至15.00港元。最新的目标价相当于11倍21财年市盈率。我们采用21财年市盈率以撇除20财年新冠肺炎疫情带来的短期影响。之前，我们将目标市盈率设于9倍。我们不认为新的目标市盈率（11倍）是过于进取，因为：（i）预期20财年和21财年的盈利有温和的双位数增长；（ii）公司较规模较小的A股同业存在16-39%估值折让（图9）。我们注意到近期中国联塑的市盈率和市净率估值均获得重估。我们认为，由于股份估值仍较A股同业吸引，而且市盈增长率也较低，因此将继续获得重估。重申「增持」评级