华泰证券-新兴铸管-000778-球墨铸管龙头，长看需求向好-200309

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　　球墨铸管龙头，首次覆盖给予“增持”评级
　　我们认为公司优势主要有以下三点：一是螺纹钢和球墨铸管在生产、盈利方面互补，公司盈利相对稳定；二是2018年公司球墨铸管国内市占率49.2%，且公司2020-2021年球墨铸管产能仍有增量，龙头地位稳固；三是公司背靠央企新兴际华集团，有融资成本、市场知名度等优势，更易获得政府订单。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.43/0.51/0.49元，参考可比公司平均PB（2020E）估值0.77倍，给予公司2020年0.75-0.77倍PB估值，目标价4.31~4.43元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　螺纹钢、球墨铸管互补，公司盈利相对稳定
　　球墨铸管与钢材生产前端工序基本相同，公司可灵活调整产量。钢材现货交付、市价交易，而铸管产品从合同签订（价格确认）到生产交付有较长的间隔期。当钢铁景气度高时，铁水成本高、铸管合同价格高，到生产交付时，如果钢铁景气度下行，则钢铁盈利差、铁水成本低，而铸管盈利将好转，反之亦然。因此，公司盈利较一般普钢公司稳定。
　　公司是国内球墨铸管龙头，有融资等优势
　　2019年公司球墨铸管产能270万吨，预计2020、2021年产能将分别达到290、303万吨，2018年国内市占率49.2%，龙头地位稳固。球墨铸管行业有一定进入门槛，如政策上，政府严控铸造生铁行业新增产能、重点区域严禁新增铸造产能；资金上，球墨铸管大部分应用于市政项目，需要资金垫付，公司应收款项/营业收入比例较高。公司背靠央企新兴际华，融资获取难度小、融资成本低，能有效缓解现金流压力，且央企背景更有助于公司获得球墨铸管的政府订单。
　　球墨铸管使用范围扩大，长看需求有增量
　　目前供水管道仍为球墨铸管主要下游，一方面，国内供水管道铺设量仍有新增空间，且球墨铸管在供水管道中的铺设比例逐年增加；另一方面，住建部要求全面改造破旧供水管网，两者有望为公司带来持续、稳定的需求。此外，雄安新区供水系统建设优先选用球墨铸管，对其他城市建设有示范作用。球墨铸管已开始运用于供热、污水、综合管廊领域，随着其优势逐渐被认可，下游需求长期有望多方面放量。
　　球墨铸管产能仍有增量，首次覆盖给予“增持”评级
　　公司球墨铸管产能仍有增量，优势地位稳固。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.43/0.51/0.49元，对应PE分别为8.81/7.37/7.71倍。可比公司平均PB（2020E）估值0.77倍，给予公司0.75-0.77倍PB估值，公司2020年BPS为5.75，则对应目标价4.31-4.43元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：经济形势及政策调整，下游需求不及预期，疫情影响超预期，2020年未能按约获赔4亿赔偿金。