中信证券-石油石化行业国际油价专题：油价回升仍需等待基本面改善信号-200309

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　　3月6日OPEC+会议谈判破裂，7日沙特开启价格战，导致国际油价恐慌性下跌，重回30美元/桶附近底部区间。由于产油国对低油价的承受能力普遍较弱，在海外疫情3-4月达到高峰随后逐渐改善的简单假设下，我们预计供应端有望也在5月中下旬迎来实质性改善，推动油价进入回升周期。
　　一季度油价大跌源于四重利空因素的叠加：（1）1月中旬美国原油进入累库季，油价小幅下行；（2）国内疫情与海外疫情先后接力，是1月下旬至3月初油价下跌的主要驱动因素；（3）3月6日OPEC+会议谈判破裂，7日沙特开启价格战，导致国际油价恐慌性下跌，重回30美元/桶水平；（4）全球经济及金融存在系统性风险隐忧。
　　疫情拖累上半年原油需求，全球原油需求同比增幅预测下调至60万桶/天。国内疫情在2月中旬达到高峰，随后持续改善，目前大部分地区已无新增病例，2月下旬起各地陆续复工，预计此次疫情导致国内全年原油需求增量下降约30万桶/天。2月下旬海外疫情陆续爆发，意大利、韩国和伊朗疫情最为严重，美国和欧洲是潜在的疫情爆发高风险区，若简单假设海外疫情3-4月逐步得到控制、4-5月陆续恢复正常的情况下，我们预计2020年全球原油需求同比增长60万桶/天。
　　OPEC+减产谈判破裂，沙特开启价格战，油价回归30美元/桶附近水平。3月6日OPEC+会议谈判破裂，未达成任何产量协议，7日沙特开启价格战，是近期油价大幅下跌的直接原因。由于当前油价已低于绝大多数产油国生产成本以及所有OPEC产油国的财政收支平衡油价，我们预计主要产油国很难长期承受30美元/桶的低油价，后续OPEC+重启减产谈判或美国页岩油产量下降均将有效改善供应端面貌。
　　风险因素：向下：海外疫情恶化；OPEC、俄罗斯、利比亚等产油国大幅增产；全球经济系统性风险爆发；向上：疫情超预期改善；OPEC+提前谈判并同意减产；美国页岩油产量大幅下跌。
　　投资策略：疫情拖累需求和沙特开启价格战导致油价短期承压，简单假设二季度海外疫情逐渐改善，油价后续回升需期待基本面的实质性改善，包括但不限于OPEC+重启减产、美国页岩油产量下降等。由于产油国对低油价的承受能力普遍较弱，在海外疫情3-4月达到高峰随后逐渐改善的简单假设下，我们预计供应端有望也在5月中下旬迎来实质性改善，推动油价进入回升周期。