西部证券-汽车行业周报：乘用车可能以什么样的路径复苏-200309

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　　疫情的影响Q2仍将持续，消费有恢复但斜率不大。虽然新增疑似、新增确诊病例已经呈明显下降的趋势，疫情得到有效控制，各地也陆续复工，但海外输入性病例增加，以及疫情影响的惯性仍在持续。根据产业抽样调研，3月第一周汽车销售渠道的恢复率在40-60%左右，重点车厂的日均销售仍低于去年同期的50%。由于车展、线下促销活动的取消，短期对汽车消费的冲击依然存在。我们预计行业销量环比回暖趋势确定，但恢复到去年同期水平，可能要Q2末期，或者Q3。
　　政策底、股价底有望在Q2出现。虽然销量转正还需数月，但乘用车板块股价底部可能提前到来。考虑到乘用车在2018年中旬开始下滑，负增长周期接近24个月，既严重拖累社销零，又影响就业的稳定性，已经上升为短期社会的重要“矛盾”之一。2月习主席在《求是》发文，重点提及要保证汽车消费稳定。我们认为这是管理层发出的重要信号，反映出问题的严重并已经得到重视，稳定汽车消费的配套政策可期，同时部分地区作为“先锋”，已经出台了汽车购置补贴政策。
　　乘用车利空出尽，估值具有吸引力，建议中长期资金超配。我们在之前的报告中做过复盘，2019年初至今乘用车跑输沪深300、中证500，甚至跑输汽车零部件。如果跑输综合指数反映出行业景气度较弱，那跑输汽车零部件则反映出板块还没有经历过“提估值”的过程，行业的安全边际依然充足。虽然按绝对估值看，乘用车板块是略高于历史中枢的，但周期性行业底部看绝对估值本身就是失真的，估值是被动提升。所以，我们认为目前乘用车估值仍处于安全位置，考虑到政策支撑和消费修复，板块吸引力充足，建议中长期资金超配。
　　短期确定性看广汽（2238.HK），长期空间看长城（601633.SH）。在个股选择上，我们维持去年以来的观点，最看好日系市占率提升的长期结构性机会（丰田、本田），广汽集团最为受益，业绩好、估值低。自主品牌方面，我们认为长城具备较大潜力，并于上周发布了公司深度报告《冬寒抱冰，内圣外王》，系统梳理了公司过去两年的调整和布局，可以关注下半年公司产品力释放的表现。
　　风险提示：政策风险；汽车销量不及预期；新能源汽车推广不及预期。