国信证券-上汽集团-600104-2020年2月产销数据点评：短期疫情冲击明显，长期需求有望反弹-200309

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　　事项：
　　上汽集团2020年2月单月实现销量4.74万辆，同比下滑86.9%。
　　国信观点：
　　2月由于新冠疫情影响，购车需求短期受到明显抑制，但随着疫情逐步得到控制，整车厂及零部件企业逐渐复工，需求长期有望回升。目前各省新增病例数大幅下降，考虑到此次疫情带来的短途私家车出行需求，未来首次购车群体将有所增加，疫情基本可控，且各经销商复工后开展线上销售等服务，预计3月后购车需求将逐渐回升。短期考虑到通用销量在19年大幅度消化，短期疫情拖累终端需求，我们下调公司19/20/21年归母净利润分别为255.58/259.52/290.15亿元（原：304.21/342.60/374.91亿元），下调19/20/21年EPS分别为2.19/2.22/2.50元（原：2.60/2.93/3.21元），下调公司合理估值区间至29.94-34.93元（对应21年12-14x市盈率，原：37.20-44.64元）。考虑到20年底MEB工厂投放上汽大众新能源重磅车型推出以及2021年奥迪国产将量产A7L增厚公司业绩，维持“买入”评级。
　　评论：
　　受疫情影响，2月单月同比下滑86.9%
　　上汽集团2月单月实现销量4.74万辆，同比下滑86.9%。1-2月上汽集团累计实现销量44.76万辆，同比下滑54.1%。
　　上汽大众2月单月销售1.00万辆，同比下滑91.0%。1-2月上汽大众累计实现销量12.30万辆，同比下滑59.1%。
　　上汽通用2月单月销售0.76万辆，同比下滑92.2%。1-2月上汽通用累计实现销量13.31万辆，同比下滑52.1%。
　　上汽通用五菱2月单月销售1.18万辆，同比下滑88.1%。1-2月上汽通用五菱累计实现销量9.00万辆，同比下滑65.2%。
　　上汽乘用车2月单月销售1.80万辆，同比不变下滑55.1%。1-2月上汽乘用车累计实现销量6.8万辆，同比下滑32.0%。
　　受疫情影响，终端客流大幅度下滑，2月集团以及旗下各子品牌均出现大幅度下滑。
　　风险提示：
　　第一，疫情放缓后二季度终端需求复苏不及预期；
　　第二，新车型上市进度推迟；
　　第三，整车厂为保证全年销量目标在四季度引发价格战。
　　核心观点：疫情短期冲击明显，需求长期有望反弹
　　2月由于新冠疫情影响，购车需求短期受到明显抑制，但随着疫情逐步得到控制，整车厂及零部件企业逐渐复工，需求长期有望回升。据中国汽车工业协会数据，全国主要汽车厂复工时间集中在2月10日-2月14日。上汽大众于2月14日、2月17日复工，上汽通用五菱和上汽大通集中在2月15日-2月16日复工，上汽自主和上汽通用在2月20日-3月2日复工，预计3月开始产能供给爬坡。目前各省新增病例数大幅下降，考虑到此次疫情带来的短途私家车出行需求，未来首次购车群体将有所增加，疫情基本可控，且各经销商复工后开展线上销售等服务，预计3月后购车需求将逐渐回升。短期考虑到通用销量在19年大幅度下滑，20年年初短期疫情拖累终端需求，我们下调公司19/20/21年归母净利润分别为255.58/259.52/290.15亿元（原：304.21/342.60/374.91亿元），下调19/20/21年EPS分别为2.19/2.22/2.50元（原：2.60/2.93/3.21元），下调公司合理估值区间至29.94-34.93元（对应21年12-14x市盈率，原：37.20-44.64元）。考虑到20年底MEB工厂投放上汽大众新能源重磅车型推出以及2021年奥迪国产将量产A7L增厚公司业绩同时有望带来估值双升，维持“买入”评级。