天风证券-锐明技术-002970-短期因素影响业绩表现，公司加码商用车ADAS-211022

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事件：公司公告2021年三季报：2021前三季度公司实现营收12.96亿元，同比增长24.89%；实现归母净利润5330万元，同比下降60.33%；实现扣非归母净利润3672万元，同比下降65.46%。

点评：1、限电政策、项目延迟交付影响Q3收入确认公司Q3单季营收4.54亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润60.15万元，同比下滑98.77%；实现扣非归母净利润-260.82万元。

公司三季度收入增速下滑，主要源于9月下旬限电政策影响部分原材料供应商物料交付，以及疫情使得部分大项目延迟交付，影响收入实现。

我们认为，公司Q3收入增速较慢受短期因素影响，Q4收入增速有望恢复。

2、原材料涨价影响毛利率，费用率小幅提升毛利率方面，2021前三季度公司毛利率37.36%，同比下降7.48pct，Q3单季毛利率36.88%，同比下降3.74pct。

公司毛利率下滑主要源于芯片等原材料价格上涨，公司产品涨价效果还未完全显现，以及人民币升值影响。

费用率方面，2021前三季度公司整体费用率35.35%，同比提升0.88pct，销售、研发、管理率均有所提升。

公司主动加大研发投入和销售渠道布局，面向未来做战略储备。

3、加大前装布局，加码商用车ADAS公司于2021年6月成立前装事业部，各产品线面向前装投入，围绕驾驶安全，向车厂提供基于场景应用的智能化产品，包括AEB系统、倒车系统、盲区监测等，其中部分上市的产品已与多家整车厂商开展合作，研制中的AEB等系统将于年底前后投向市场。

2021年8月，公司与地平线签订战略合作协议，公司将基于地平线车规级AI芯片产品和解决方案，开发多个商用车ADAS方案。

我们认为，前装ADAS产品推出体现公司面向商用车的产品研发能力，商用车前装市场有望成为公司新的增量市场。

盈利预测与投资建议：考虑到限电、原材料涨价、人民币升值等因素影响，我们下调此前盈利预测，将公司2021-2023年净利润由2.46/3.40/4.40亿元调整至2.11/3.35/4.23亿元，对应当前市值PE分别为29.23/18.39/14.58倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料持续涨价风险；系统性风险。