中航证券-证券行业：上市券商2020年2月经营数据点评，交投活跃，券商2月业绩亮眼-200308

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　　概况
　　2月，A股36家上市券商合计实现营收281.76亿元，合计实现净利润122.23亿元，环比分别+42.36%、+54.38%，同比（可比口径）分别+31.09%、+22.22%；1-2月，累计实现营收合计479.67亿元，累计实现净利润合计201.41亿元，累计同比（可比口径）分别+17.97%、+19.29%。以上均剔除子公司分红影响。
　　观点
　　经纪两融自营贡献增量，投行短期承压，资管股质仍处转型整改轨道。受疫情影响，2月央行货币政策加力逆周期调节，逆回购与MLF中标利率均下降10个基点，市场流动性充裕与无风险收益率下行抬升市场整体估值，以半导体、科技股为代表的创业板指数迭创新高，市场交投热情高涨，伴随成交量的放大杠杆资金亦快速涌入，券商业绩水涨船高，2月同环比均高增。我们认为券商2月业绩亮眼的原因除部分基数效应外，交投活跃是最主要因素，经纪、两融和自营贡献业绩增量，具体来看，2月A股日均成交额9815亿元，环比+40.29%，同比+66.63%，两融日均余额10682亿元，环比+2.06%，同比+41.37%，创业板指数单月上涨7.46%，中债总财富（总值）指数单月上涨1.52%，券商权益类、固收类投资预计收益不菲。投行、资管和股票质押等业务因需要尽调或线下路演推介受疫情影响较大，相关数据均显低迷，此外，资管业务还受资管新规影响仍在转型路上，股票质押业务则因合规问题，不少上市券商仍处于整改期不得新增规模，具体来看，2月市场股权融资额969亿元，同比-33.53%，截至2月末年内券商集合资管产品累计新发行份额57亿份，同比-75.90%，截至2月末券商口径股质参考市值650亿元，同比-30.81%。
　　证券板块目前估值1.70倍PB，位于历史估值的中低区间（2013年以来40分位以下），证券行业当前正处于政策利好不断叠加和流动性宽松周期中，也是目前各板块中业绩增长预期较为确定的板块，短期来看财报季来临前是规避雷区的合适之选，长期看券商股将持续受益资本市场全面深改的推进，有望实现估值业绩双提升，强烈建议把握证券板块投资机会。
　　风险提示：股票质押资产减值、疫情影响面扩大