国金证券-汽车和汽车零部件行业研究：疫情短期冲击大，产销逐步恢复-200309

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　　事件
　　乘联会发布2020年2月乘用车销量数据；2月狭义乘用车批发销量为21.8万辆，同比下降82%，环比下降86.4%；狭义乘用车零售销量为25.2万辆，同比下降78.5%，环比下降85.3%；新能源乘用车批发销量1.1万辆，同比下降77.1%，环比下降70%。
　　评论
　　销售：疫情短期冲击大，底部已过需求逐步恢复
　　2月狭义乘用车零售销量同比-78.5%，环比-85.3%，疫情对乘用车销量短期冲击巨大。今年1-2月合计销量195.1万辆，同比下降41.5%，是剔除了春节时间不同后疫情的影响，造成了05年以来最大单月降幅。
　　根据乘联会周度数据，2月份销量降幅从第一周96%到第四周63%，降幅逐步收窄，说明到2月最后一周，销量受疫情影响最大的时期已经过去，开始逐步恢复。此外据汽车流通协会统计，2月下旬4S店复工面达70%以上，经营逐步正常，但人气恢复仍需一段较长的时间。3月份按四周分别下降50%、35%、25%、20%估算，销量同比下降29.1%，一季度销量降幅43.7%。目前佛山、广州等部分地区已出台相应补贴政策，将一定程度上对冲疫情对汽车行业的冲击。但政策效果仍需观察各地方政府具体政策的力度和进度。
　　生产：受疫情影响大，湖北复工进度存不确定性
　　2月产量同比-80.6%，批发销量同比-82%，环比-86.4%。2月渠道库存预警指数81.2%，环比上升29.5pct，同比上升27.7pct。周度数据2月份产量降幅从第一周94%到第四周74%。产量降幅比销量大，恢复较慢，主要原因有：1）疫情影响延缓复工进度；2）经销商客流仍低需求暂缓，车企库存满足少量需求，即使复工后开工率也较低。此外大多数车企2月不考核销量，经销商进货积极性低，批发销量降幅明显。
　　车企复工进度方面，到3月初，湖北省以外的车企大多已逐步复工。湖北省车企复工时间在省政府要求的3月10日以后，但具体复工时间仍需视疫情发展情况而定。
　　新能源车：政策仍有空间，自发需求或受益，看好长期发展
　　2月新能源乘用车批发1.1万辆，同比-77.1%，环比-70%。疫情影响是新能源车销量下降的主要因素，同时去年补贴退坡对运营需求仍有负面影响。新能源车连续两个月大幅下降，但我们认为今年销量仍将中高速增长。政策端，今年预计补贴退坡幅度较温和，此外有双积分、牌照引导等政策。值得关注的是即使去年“地补”取消，今年广州仍出台地方新能源车补贴政策，部分财政预算允许的地区可能跟进。需求端，满足自发需求的车型先后上市，特斯拉MODEL3今年将放量，大众MEB平台国内2021年放量，比亚迪搭载“刀片电池”的“汉”系列车型预计今年年中上市。由于以上行业的积极变化，我们认为新能源车具备长期发展逻辑，是值得持续关注的高增长行业。
　　投资建议
　　乘用车板块上市公司2月销量受疫情影响均大幅下降，近期估值水平回落到较低水平。建议关注受疫情影响较小、市场表现强、估值合理的龙头企业：广汽集团（H）、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、华域汽车。
　　风险提示
　　宏观经济持续低迷，汽车需求下降，产销不及预期；疫情防控进度不及预期；各地政策细则发布和实施不及预期；补贴退坡、竞争加剧导致新能源车产销低于预期，盈利能力下降。