华泰证券-大秦铁路-601006-新冠肺炎疫情拖累大秦线运量-200310

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　　受疫情影响，大秦线2月运量同比降低25.56%
　　公司发布月度数据：2月，大秦线完成货运量2371万吨，同比下降25.56%，日均运量81.76万吨，同比下降28.12%；1-2月，大秦线完成货运量5509万吨，同比下降22.26%。新冠肺炎疫情拖累上游煤矿企业复工进度，用电需求低靡致使电厂日耗煤量徘徊在低位，使大秦线2月运量低于我们预期。展望3月，复工潮有望带动煤炭运输需求；但高速公路免费通行和油价下降使公路货运成本降低，或分流铁路货源。在全球降息背景下，高股息股票对低风险偏好资金仍有吸引力。我们预计2019-2021年EPS为0.94、0.86、0.88元，目标价为8.2-8.6元。维持“增持”评级。
　　需求疲弱与进口煤大增，拖累大秦线1-2月运量
　　新型肺炎疫情对煤矿生产、铁路港口船舶运输、电厂耗煤均构成拖累。在需求端，1-2月六大电厂日均耗煤量同比降低16%，其中1月和2月同比降低13%和20%。1-2月，全国铁路货物发送量同比增长0.6%，与大秦线的运量走势存在差异。这主要由于年初进口煤配额释放，对铁路煤运需求构成冲击。1-2月，我国进口煤炭6806万吨，同比增长33.1%。同期，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港的煤炭铁路调入量同比降低15%、6%、46%、42%。我们从港口数据判断，疫情对蒙冀铁路运量增速的影响最大，其次是大秦铁路，最后是朔黄铁路。
　　港口在2月补库存，电厂库存保持高位；目前节点库存已恢复常态
　　春节前，电厂对春节日耗煤量降低以及进口煤配额释放的预期升温，再加上前期库存累积较高，导致节前行业处于去库存状态。秦皇岛港口煤炭库存从年初的555万吨降低至2月7日的低点390万吨，随后逐步补库存至3月9日的618万吨。受到用煤需求减弱的影响，电厂库存在2月保持高位，截至3月9日库存仍有1768万吨。目前电厂和港口库存均恢复常态。
　　展望3月，复工拉动用煤需求；但公路免费和油价下降或引起分流
　　据发改委发布的36个大中城市调查统计，2020年1月公路整车的货运运价为0.52元/吨公里。从2020年2月17日至疫情防控工作结束，全国高速公路免收车辆通行费。货车平均费率为0.08/吨公里，对货车运价的影响约15%。原油价格在3月上旬大幅下跌，国内油价或跟随调整，公路货运成本有望进一步下降。随着公路货运复工率提升，铁路存在货源分流压力。
　　因高股息具有吸引力，维持“增持”评级
　　基于对疫情进展、公路免费、油价下降、节点库存变化的考虑，我们预计大秦线2020-2021年运量为4.18、4.35亿吨（前次：4.25、4.35亿吨）。我们预计2019-2021年归母净利为139.5、128.1、131.0亿元（前次：139.5、132.4、131.8亿元）。公司股息率较高，2019-2021年股息率预计为6.6%、6.0%、6.2%（假设分红率为50%）。公司历史PE中枢为10x，我们基于9.5-10.0x 2020PE不变，调整目标价至8.2-8.6元。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济快速下行，浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流，公路治超放松。