民生证券-中公教育-002607-2019年中公教育年报点评，业绩亮眼，“赛道”扩张持续带来高增速-200310

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　　一、事件概述
　　公司于2020年3月9日公告2019年年度报告，报告期内实现总营收91.76亿元，同比增长47.12%；实现归母净利润18.05亿元，同比增长56.52%；实现扣非后归母净利润17.00亿元，同比增长52.79%。
　　二、分析与判断
　　招录板块逆势保持高增长，事业单位增速亮眼
　　招录市场整体偏冷的情况下，公司依旧实现逆势增长，其中事业单位业务增速亮眼。公司传统招录板块逆势实现高增长，其中公务员序列业务虽受到上期国考和上半年省考招录人数收缩影响，但公司通过提高协议班单价和授课人数提升，推动公务员业务实现正增长，进一步确定公司行业地位和品牌影响力。受益去年三季度事业单位招录人数大幅放量，公司抓住机会实现培训人次同比上涨43.63%，单价同比上涨10.31%，整体业务营收同比增长58.44%的亮眼业绩。
　　考研+优就业的两大新版块增速亮眼，扩“赛道”道逻辑再被成功验证
　　考研辅导业务营收同比增速超100%，IT能力训练业务（优就业）的营收同比增速达300%，新板块进入快速增长期。公司通过复制招录板块的业务运营模式，凭借强有力的教研、垂直一体化的运营能力和长期强有力的投资，创造具有高性价比的产品，实现新板块业绩在19年出现强劲增速。两大新板块的高增速，再次验证公司具有跨“赛道”竞争的能力，有望带动公司单品类业务大规模增长和多品类长尾效应叠加，进一步推动公司长期业绩增长。
　　三、投资建议
　　维持“推荐”评级。随着高校毕业生人数的增多，预计将加剧考研、人才招录考试的竞争，推动行业参培率的上升。公司作为行业领军企业，有望凭借品牌优势和下沉式业务布局，受益行业红利。我们预计公司20-22年EPS为0.39/0.51/0.64,对应现价PE为55X/42X/34X。考虑教育行业领军企业新东方和好未来20年WindPE分别为32X/61X,叠加考虑美股和A股的估值中枢差异，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　行业竞争加剧，公职岗位每年招录政策和人数变化。