国金证券-中公教育-002607-80％+高比例分红，快速成长期的核心资产-200310

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　　业绩简评
　　中公教育发布2019年年报，2019全年实现收入91.8亿元，同比增长47%，实现归母净利润18.0亿元，同比增长57%，实现扣非归母净利润17.0亿元，同比增长53%，远超业绩承诺。在上期公务员国考招录、上半年省考招录缩招的背景下，行业受到明显冲击，但公司表现出了行业龙头应有的卓越管理应变能力，实现逆势增长，并借势扩大市场占有率，同时公司业务结构进一步多元，持续改善经营效率并提高盈利能力，利润端表现优异。公司拟派发现金股利14.8亿元，分红比例高达82%。
　　经营分析
　　2019年全年净利率提升，销售&管理费用率下降，盈利能力进一步提升：中公教育2019年毛利率为58.5%/-0.6pct，归母净利率为19.7%/+1.2pct，扣非归母净利率为18.5%/+0.7pct，销售费用率为16.2%/-1.5pct，管理费用率为12.0%/-2.0pct，研发费用率为7.6%/+0.3pct。
　　分业务来看，收入结构更加多元，非公务员序列收入贡献超过50%：2019全年公务员事业单位/教师/综合序列分别实现营收41.7/14.0/19.3/16.1亿元，同比增长30%/58%/61%/75%，非公务员序列收入增速均超过50%，且合计收入贡献超过50%。2019年综合序列中考研辅导业务的营收增速超过100%，IT能力训练业务的营收增速达到300%。
　　培训人次同增42%，客单价持续提升，彰显品牌效应：中公教育2019全年累计培训人次达328.7万人，同比增长42%，其中面授培训人次150.8万人，同比增长27%，面授客单价为5360元，同比增长11%；线上培训人次177.9万人，同比增长59%，线上客单价为582元，同比增长46%。
　　网点扩张提速，全年净增403个：截止2019年年末，公司网点覆盖319个地级市，拥有1104个学习中心，相较2018年末的701个净增加403个，网点快速提速（2018/2017全年分别净增加150/138个）。
　　短期增长看点：①2020年国考招录人数回升。②2020届高校毕业生规模达历史新高，硕士研究生扩招+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍，中公教育多项业务潜在需求也有望增强，核心资产建议重点关注。
　　投资建议：公司收入端增长高于预期，我们上调了盈利预测，预计20-21年公司实现营收124.2/162.1亿元，同比增速35/30%，20-21年公司实现归母净利24.5/32.1亿元，同比增速36/31%，上调幅度为8%/9%，新增22年预测，营收201.5亿元，归母净利40.3亿元，20-22年对应pe水平分别为54/41/33x，维持买入评级，目标价25元。
　　风险提示：疫情影响；政策风险；招录人数下滑等风险。