中信证券-证通电子-002197-2019年业绩快报点评：收入结构优化，盈利能力提升-200309

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　　2019年公司实现营收/营业利润/归母净利润为13.24/0.22/0.21亿元，同比-0.57%/+108.15%/+108.79%，扭亏为盈。Q4同比+41.7%/+99.7%/+100.4%，业绩超预期。公司2019年传统LED照明业务因政府降低负债、公司主动收缩等原因收入有所下滑，而新兴IDC与云计算业务保持稳定增长，公司总体营收维持稳定，综合毛利率得到提高，实现扭亏为盈。继续看好公司的业务结构持续优化和云/IDC业务稳步成长，维持“买入”评级。
　　IDC及云业务增长抵消传统业务下滑，公司收入结构优化。根据公司业绩快报，2019年公司总体营收较前一年基本维持稳定；其中，IDC及云计算业务营收增长势头良好，2019H1同比增长18%；LED照明电子受宏观经济和地方财政影响，业务战略收缩；金融电子由于银行市场需求阶段性回落和海外项目落地不及预期，收入持续下滑。在IDC及云计算业务支撑下，全年公司收入较2018年保持稳定，营收结构得到改善，IDC业务已成为公司第一大业务，有望持续带动公司综合毛利率提升。
　　收入结构改善与非经常性损失缓和帮助公司扭亏为盈。公司业绩增长一方面得益于收入结构改善带动的综合毛利率提升，另一方面由于非经常性损益变动所致：公司2018年进行资产减值计提（包括坏账损失与存货跌价损失）2.26亿元，2019年全年减值计提减少至0.22亿元，并累积获得资产处置收益1303万元，归母净利润转正（2018年为-2.41亿）。费用方面，截至2019Q3，公司三项费用得到控制，累计1.89亿，同比下降11.3%；但受营收下滑影响三项费用率同比提升1.49pcts至23.34%，预计全年随着营收回稳，三项费用率将有所降低。
　　新获得平安通信大单，IDC/云计算持续投产、稳健增长。2018年以来公司陆续与平安通信/长沙移动签署了总金额8.85亿+26亿/7.11亿元的IDC大额合同；7月对长沙云谷IDC新投入3.16亿自有资金，追加建设2000机柜；9月，公司与深圳元睿城市智能签署了“智慧光明”云存储设备采购项目合同，总价款5000万元。2020年3月6日，公司再获平安通信9.2亿IDC大单，预计将为深圳新增1500个机柜。2019年公司投入大量资金进入IDC建设，截至三季度投资活动现金流出4.6亿元，在建工程6.9亿元，同比年初增长87%。未来随着订单项目的投产落地以及后续合同的跟进，预计公司IDC/云计算业务将稳健增长，2022年有望为公司贡献过半收入。
　　风险因素：IDC机柜扩张及上架率提升不及预期；业务转型不及预期。
　　投资建议：公司传统业务持续下滑的负面影响仍未消除，下调2019/2020/2021年EPS预测至0.04/0.25/0.34元（原值为0.07/0.30/0.44元），公司IDC建设与签约情况优秀，IDC业务有望实现稳健增长及盈利改善，维持“买入”评级。