中信证券-煤炭行业2020年热点聚焦之一：油价暴跌对煤炭影响几何？-200310

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　　国际油价大幅下跌引发市场对能源价格整体下行的担忧，但由于国际原油与煤价中短期价格影响因素不同，料短期内油价下跌还不会对国内煤价造成大幅冲击。如果油价在一个季度内反弹，我们判断并不会影响国内全年煤价预期和盈利预测，板块短暂调整过后建议持续关注低估值、高股息率优质标的。
　　国际油价对煤价的短期影响并不明显，预计短期国内煤价不会受到冲击。从历史数据看，油价跟国内煤价的走势中短期并不一致，一方面因为煤炭价格的金融属性较弱，另一方面因为煤炭和油气的需求基本面有一定差异，煤炭的需求和价格更多是受中国和亚洲的需求影响，而油气的需求更多是受欧美的影响。长周期而言，两者的需求波动周期是一致的，但具体到中短期，各自的供需基本面会有所差异。目前看国内由于固有能源结构的限制，油煤气相互替代效应并不明显，因此料短期煤炭价格还不会受到明显影响。
　　长期对煤价的冲击取决于油价低位持续的时间。原油价格是国际能源定价的锚，从长期来看，各类能源产品价格走势大致会保持一致，但就目前国际煤价而言，2008年以来原油比动力煤的价格比值平均在3.86，3月9日该比值下降到2.16，但距离历史低位还有20%的下降空间。目前油煤价格比并没有跌至历史极端情况，因此从比价关系看煤价还不会跟随调整。如果国际油价低位持续较长，可能会通过化工路线影响国内化工用煤，同时低价国际煤炭也可通过进口煤冲击国内定价体系。但如果油价能在一个季度内反弹至50美金以上，对煤价影响程度就较为有限。
　　风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松；国际油价长期维持低位。
　　投资策略：可持续关注低估值、高股息率优质标的。短期内国际油价大跌暂不会影响我们对目前全年煤价小幅下跌的价格判断和上市公司盈利预测。虽然料煤炭板块还会因情绪受影响，但目前估值已经处于历史最低位，70%公司破净，低估值、高股息率的公司在波动市场中有更为明确的收益预期，估值修复空间明确，建议关注平煤股份、盘江股份、中国神华、兖州煤业、陕西煤业。