国信证券-中公教育-002607-2019年年报点评：全业务线强劲增长，爆发力依然十足-200310

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　　2019年业绩同增57%符合预期，持续高增长
　　2019年，公司实现营收91.76亿元/+47%，业绩18.05亿元/+57%（扣非后同增53%），与业绩快报一致，高基数基础上仍保持高增长，EPS0.29元。其中Q4实现营收30.17亿元/+46%，业绩8.46亿元/+38%。
　　公考逆势高增长，事业单位下半年反弹，教师、综合持续发力
　　2019年，公司累计培训人次达329万/+42%；其中面授培训人次+27%，客单价+11%，量价齐升促收入+40%；线上培训人次+59%，客单价+46%，实现收入10.36亿元/+134%，增势迅猛。具体看细分业务：1）缩招背景下，公务员培训人次、客单价分别逆势增长27%/2%，推动收入增30%；2）事业单位在全年扩招35%左右基础上，培训人次、客单价分别增44%/10%，量价齐升促进收入增58%；3）教师序列在Q4部分招录考试推迟的情形下，仍取得了61%的收入增长（人次+53%、客单价+5%）；4）综合序列大增75%，主要系细分基层招录、考研（收入增100%）及IT（收入增300%）赛道等贡献。综合来看，公司毛利率同比下降0.63pct，预计与毛利率较低的教师、综合序列占比提升有关；系统升级及规模效应下，期间费用率下降0.96pct。
　　政策利好，招录扩招有望支撑业绩，关注跨赛道布局
　　短期来看，疫情预计影响公司培训及收入确认节奏。从各赛道招录规模来看，2020年国考已扩招66%，就业承压背景下，1）预计2020年省考有望扩招30%-50%，2）事业单位及教师、医疗等基础服务岗有望扩招，且需求刚性吸引力上升，3）教育部预计硕士研究生扩招18.9万。公司渠道及研发实力突出，有望率先受益于各招录扩容。截至2019年底公司共有1104个营业网点，同增57%，中线来看，渠道（进一步拓展三四线及高校渠道）及研发优势下，跨赛道复制扩张值得期待。
　　风险提示：
　　宏观、疫情等系统性风险；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。
　　短期关注各赛道扩招，中线跨赛道复制扩张可期，维持“买入”。
　　预计2020-2022年EPS 0.41/0.54/0.70元，对应PE52/39/31。短期招录扩容及市占率提升有望推动经营超预期；中线关注渠道和研发优势下的跨赛道复制扩张进展。目前公司估值相对不低，但优势明显且业绩确定性强，建议中线角度逢低积极配置，维持“买入”评级。