华鑫证券-海容冷链-603187-冷链需求旺盛，推动业绩向好-200310

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　　事件：2019年，公司实现销售收入15.36亿元，同比增长26.73%；实现营业利润2.49亿元，同比增长55.49%；实现归属母公司所有者净利润2.19亿元，同比增长57.10%，折合EPS为1.93元。2019年，公司拟每10股派6股转4股，并派发现金红利0.6元（含税）。
　　生鲜需求旺盛，商用冷冻展示柜快速增长。报告期内，公司商用冷冻展示柜业务规模持续扩大，收入实现较快增长。其中，得益于生鲜食品需求的快速增长，公司商用冷冻展示柜实现销售收入14.39亿元，同比增长39.48%；商用冷藏展示柜国内需求持续增长，但由于中美贸易战的影响，国外业务规模呈现下降趋，因此公司商用冷藏展示柜销售收入同比下滑4.83%；得益于公司与商业超市和连锁品牌便利店的合作不断深化，商超展示柜销售收入同比增长121.02%，至8,106万元。
　　公司盈利能力提升。报告期内，得益于原材料成本下降、汇率的变动及产品结构调整，公司实现综合毛利率为33.50%，同比提高4.98个百分点。报告期内，公司期间费用率为15.58%，同比提高了2.45个百分点。其中，由于运输费用、售后服务支出以及销售人员数量增加，公司销售费用率提高1.76个百分点；由于向员工发行限制性股票以及管理人员薪酬支出的增加，公司管理费用率提高0.53个百分点。
　　新冠疫情将加速冷链需求的应用推广。随着生活水平的提高，社会大众更加追求消费的便利性和高品质生活，社区超市、生鲜超市及连锁便利店在一、二线城市获得较快发展，同时逐渐向三、四线城市渗透。受新冠肺炎疫情影响，未来会推动全程冷链配送冷冻或冷藏肉制品、生鲜制品成为市场主流，进一步推动传统农贸市场、餐饮企业的冷链升级改造和生鲜超市的发展。
　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为2.70亿元、3.55亿元和4.30亿元，折合EPS分别为2.39元、3.14元和3.80元，按照上个交易日收盘价37.98元/股计算，市盈率分别为16倍、12倍和10倍，我们首次给予“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格上升；3）人民币升值。