东兴证券-中公教育-002607-高效管理与平台化发展，奠定持续增长基础-200310

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　　中公教育发布2019年年报，公司营收91.8亿元，同比增长47.1%；归母净利润18.0亿元，同比增长56.5%。拟每10股派发现金红利2.40元。
　　中公持续推进职业培训领域全品类平台化发展，所形成的三大板块呈现阶梯式成长，不断打开发展天花板。2019年公司公务员、事业单位、教师、综合业务分别录得收入42、14、19、16亿元，分别同比增长30%、58%、61%、75%，其中事业单位超出预期。公务员招录回暖，事业单位发展尚存动力，公司第一板块招录板块仍然动力强劲，为短期内公司营收增长的最主要支撑。二三板块为公司未来长期持续增长蓄力。此外，公司线上业务实现快速发展，线上培训人次同比增长59%，线上收入占比由此前的7%提升至11%。面对2019年新冠肺炎疫情，中公依靠“19课堂”和“中公网校平台”快速实现在线教学应对疫情，为学员提供免费在线课程。当前宏观经济承压和疫情影响下，稳就业成为国家政策关注重点之一，公司作为优质的职业教育赛道龙头，将持续受益于稳就业政策下的行业红利。
　　坚持研发，高效管理。中公始终坚持加大研发投入，壮大研发团队。目前已有专职研发团队2051人，教学产品与数字化建设两手抓。公司业务规模不断扩大，但依靠高效管理，经营效率持续提升。目前公司在全国拥有1104个网点，覆盖300余个地级市，超1.3万名授课教师。公司形成了一套工业化的管理体系。公司内部通过高频考核不断进行动态管理与调整，从而实现快速的反馈机制与很高的执行力度。以结果为导向的超强执行能力使公司经营效率不断提升，管理费用率由2018年的14%下降至2019年的12%。4年间，公司净利率提升近12个百分点，高效管理与规模效应凸显。
　　盈利预测与投资评级：疫情当前，公司有望随各地学校同步复课，目前线上承接部分线下课程，疫情整体影响有限，预计一季度较去年同期仍能实现高速增长。我们预测公司2020-2022年净利润分别为25、34、45亿元，对应EPS为0.40、0.55、0.74元，对应PE分别为53、39、29倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：赛道扩张不及预期，超预期政策，教育恶性事件发生。