开源证券-濮阳惠成-300481-公司信息更新报告：Q3业绩同比增长34%，古雷项目完成土地交付-211023

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　　 2021Q3归母净利润同比增长33.8%，维持“买入”评级
　　10月22日，公司发布2021年三季报，实现营业收入9.70亿元，同比增长47.58%，归母净利润1.76亿元，同比增长25.87%；2021Q3单季度营收3.60亿元，同比增长41.11%，归母净利润6627.17万元，同比增长33.80%。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.30、2.92、3.52亿元，对应EPS分别为0.78、0.99、1.20元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为27.3、21.5、17.8倍。公司以“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”为定位，长期持续成长的确定性较强，维持“买入”评级。
　　原材料涨价影响Q3毛利率，氢化双酚A产能爬坡
　　顺酐酸酐衍生物的上游原材料为顺酐、丁二烯、混合碳四、混合碳五等，根据Wind数据，2021Q3国内顺酐、丁二烯均价分别为11627元/吨、10675元/吨，同比分别增长68%、109%，环比分别增长15%、33%。受原材料价格环比上涨的影响，公司2021Q3单季度毛利率为27.52%，较2021Q2环比减少3.54pct。2021Q3公司单季度营收环比增长10.87%，主要系销售单价上涨及销售量增加所致，“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”于2021年6月投产，三季度进入调试爬坡阶段。
　　古雷项目完成土地交付，未来有望再造一个惠成
　　2021三季度末公司无形资产较年初增长60.16%，主要系福建古雷项目购买土地所致。2021年6月，公司定增募集资金8亿元，用于建设福建惠成的“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”，将新增顺酐酸酐衍生物产能50000吨/年，氢化双酚A产能3000吨/年以及电子化学品产能200吨/年。我们预计项目将于2023年三季度末建成，并于2025年达产，公司顺酐酸酐衍生物、OLED材料中间体、氢化双酚A等产品产能将大幅提升，有望再造一个惠成。
　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动