东兴证券-石油石化行业：原油价格战重演，炼化轻烃裂解存结构性机会-200310

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　　原油供需皆承压，低油价或将维持半年或更久。俄罗斯方面不再愿意深化减产规模，沙特方面大幅降低原油售价，3月9日早盘布伦特原油价格暴跌30%，WTI原油价格也一度跌破30美元/桶大关。俄罗斯减产执行力度一直较差，油价下跌俄罗斯希望从页岩油企业手里抢夺市场份额，开拓出疫情后的市场空间。沙特骑虎难下，产油成本虽低，但财政难以维持。在减产破灭的情况下，选择发动价格战来彰显自己第一大原油出口国的地位。美国页岩油短期不会减产，价格战或加快其产量衰减。
　　因此从各方态度来看，我们认为此次重回谈判的过程可能不会再那么顺利，布油30美元/桶价格成为价格主要支撑。沙特若想实现对俄罗斯的打击，将继续增产，原油价格或将冲击20美元/桶。
　　原油价格跌破“地板价”，炼化企业短期受损长期受益。原油价格大幅下跌，大多数能源石化产品都会跟随，短期带来库存损失。但在原油价格温和上涨过程中，炼化企业还将享受产品涨价红利，可以部分对冲短期影响。且根据《石油价格管理办法》规定国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40美元时,国内成品油价格不再下调，低油价下长期利好炼化企业。
　　疫情引发聚烯烃刚性需求，烷烃裂解价差不降反升。随着新冠疫情在全球多个国家的出现，短期内口罩与防护材料仍将供不应求，对应原材料聚丙烯需求将居高不下。聚丙烯价格并未出现大幅下跌。当前市场环境下我们认为聚丙烯需求刚性保证了丙烯下游产品的价格，随着原油价格下跌的空间较小。同时原油价格下跌及未来沙特原油供给增加将降低丙烷原料价格，PDH裂解价差修复。推荐关注烷烃裂解带来的投资机会。
　　投资策略：把握炼化行业和烷烃裂解行业投资机会。重点推荐中国石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、东华能源、卫星石化。
　　风险提示：地缘政治格局不稳定、金融市场恐慌性抛售