浙商证券-普洛药业-000739-2021年三季报点评：短期有波动，长期看动能-211023

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报告导读我们认为，短期的季度维度下，公司制剂端和CDMO端品种/项目交付可能存在波动性，建议拉平2021年三个季度的收入/利润增速和毛利率，看增长的趋势和动能建设。

投资要点业绩表现：短期有波动，长期看增长公司发布2021年三季报，2021年前三季度收入64亿元，同比增长10.1%；归母净利润7.62亿元，同比增长21%；对应归母净利润率11.9%。

分季度看，2021Q3收入21.2亿元，同比增长16.7%；归母净利润2.1亿元，同比增长4%；对应归母净利润率9.8%，环比2021Q2有所下降（降幅4.7pct）。

我们认为，公司单三季度归母净利润增速有所波动，建议拉平全年看增速、拉长时间看增长。

业务板块：制剂、API有波动，CDMO仍在快车道根据2021年10月22日公告的《投资者关系活动记录表》，公司披露了各个业务板块单季度增长及盈利能力，分版块看：①原料药及中间体板块：2021Q3单季度收入占比75.9%、同比增长6%、毛利率16.5%（环比Q2下降6.8pct）。

我们推测，原料药及中间体板块毛利率下降是公司单三季度盈利能力下降的重要因素，“公司三季度抗生素产品价格端有一些压力，但从9月份开始就已经恢复得很好了，去年也是从10月份才开始恢复的，而公司今年9月份单月销售9个亿左右，创了单月销售的历史新高”。

我们在9月26日发布的《绿色制药，遇上“限电”》的点评中曾经分析了限电背景下医药制造业公司可能受到的影响，“我们估算直接材料成本平均占收入比例为33%，2021年上半年以来基础化工材料的快速涨价可能对公司的毛利率有影响，影响程度取决于1.原材料库存周期，2.产品涨价能力，因此我们认为中短期可能对毛利率有影响，但影响程度需要进一步跟踪确认”。

结合公司的产品结构和潜在的涨价空间，我们预期2021Q4公司原料药及中间体业务的毛利率可能环比提升，但具体提升幅度和节奏取决于上游材料的稀缺性/可及性，及公司合约周期。

②制剂板块：2021Q3单季度收入占比9.3%、同比增长9.4%、毛利率53.6%（环比Q2下降21pct）。

我们认为，公司单季度制剂板块的毛利率环比下降幅度超出我们自己的预期，我们推测可能和制剂品种销售结构有关，建议拉平全年看制剂端结构改善，及潜在的净利润率提升空间。

③CDMO板块：2021Q3单季度收入占比14.9%、同比增长47.2%、毛利率51.5%（环比Q2上升7pct）。

从公司交流中披露的项目结构看，“运行项目数285个，比去年同期增长63%”，项目个数增长仍在快车道，考虑到公司提及的运输时滞等因素，我们预期短期看CDMO业务仍有望保持稳健增长；结合投产节奏、资本开支和人员扩张计划（2021Q1有望投产的高活性API车间、。