华金证券-2月物价数据点评：猪价和原油可能是关键扰动因素-200310

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　　投资要点
　　事件：统计局2020年3月10日公布了我国2020年2月CPI和PPI的数据，其中，CPI同比上涨5.2%，预期上涨4.9%，前值上涨5.4%；PPI同比下降0.4%，预期下降0.3%，前值上涨0.1%。1-2月平均来看，CPI同比上涨5.3%，PPI同比下降0.2%。
　　点评：
　　1、CPI同比略超市场预期，猪肉价格上涨是其中最为重要的推手。2月份CPI数据分类来看，食品烟酒类价格同比上涨16.0%，影响CPI上涨约4.84个百分点；比较1月，食品烟酒类影响CPI上涨约4.52个百分点，食品类涨价对于CPI拉动影响更为显著。而食品中，猪肉价格上涨又是其中最为核心的要素；2月，畜肉类价格上涨87.6%，影响CPI上涨约3.85个百分点，其中猪肉价格上涨135.2%，影响CPI上涨约3.19个百分点；鲜菜价格上涨10.9%，影响CPI上涨约0.33个百分点；水产品价格上涨2.8%，影响CPI上涨约0.05个百分点；蛋类价格上涨1.0%，影响CPI上涨约0.01个百分点；粮食价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.01个百分点；鲜果价格下降5.6%，影响CPI下降约0.11个百分点。我们认为，2020年上半年来看，猪肉价格可能依旧会维持高位运行，对CPI的影响预计会持续；但剔除猪肉价格来看，食品品类中鲜菜、鲜果等价格同比增速明显下降，预计物价总体相对可控。
　　2、春节错位叠加疫情“宅家”影响，非食品类CPI同比增速下降。2月份，非食品类CPI同比增长0.9%，较上月下降0.7个百分点；环比增速下降0.2%，较上月下降0.8个百分点。分项目同比来看，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨4.4%、2.2%和1.0%，衣着、居住、生活用品及服务价格分别上涨0.5%、0.3%和0.1%；交通和通信价格下降1.6%。而环比来看，仅医疗保健价格可能受到疫情影响，需求增长，价格环比上涨0.1%；其余项目中，教育文化和娱乐价格持平，其他则价格环比均有所下降。
　　3、PPI同比再度转负，主要受到生产资料工业价格下滑影响，其中，原油价格下降可能是其中的核心扰动因素。2月PPI数据分类来看，生产资料类同比下降1%，影响PPI下降约0.74个百分点；生活资料类同比上升1.4%，影响PPI上涨约0.38个百分点；本期PPI同比再度为负值主要受到生产资料价格下滑影响。而拆解生产资料细分项目，其中，采掘工业同比下滑3.6个百分点、原材料工业同比下滑1.4个百分点、加工工业同比下滑0.1个百分点，采掘工业和原材料工业的下滑是关键因素。假设按照39个大类行业进行划分，可以看到，2月同比增速下滑最为显著的为石油及天然气开采，同比增速下滑约18个百分点。
　　风险提示：经济超预期下行、猪价超预期上涨、疫情蔓延超出预期、全球供应体系重构等。