国金证券-能源产业行业研究：石油价格下跌之后的投资机会-200310

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　　主要结论
　　策略：油价下跌对中国（原油进口国）影响是利大于弊，将较大程度的缓解通胀压力，留出政策可腾挪的空间，预计2020年中国将多次降息降准。对中国油企有一定的负面影响。主要受益行业包括航空运输、航运、物流、下游化工产业链中如涂料、塑料、轮胎以及消费端的汽车等；另外，火电也将受益替代能源煤炭价格的下调。低油价或将直接导致部分中上游产业链的营收或利润受损，行业包括“采掘、部分中游石化加工”等。
　　大类资产配置和大宗商品：原油价格短期看空，6月份会形成新的供需格局。大炼化产业链价差“铁底”区间已经充分验证，未来将受益于成本下降；油服行业中，掌握革命性技术的企业有足够护城河，在细分领域具备竞争力的企业不受油价下跌影响。化工推荐细分行业龙头，产品供需格局良好，不受油价波动影响的细分龙头。油运行业将受益于原油采购需求上升，运费上涨；航运行业将受益于油价下跌，成本下降，但行业需求仍需长期跟踪；过去金油比的合理区间在20-30，现在金油比已经超过50，预计未来可能向均值回归。与金同理，铜目前也处于高位，预计未来可能向均值回归。
　　石油化工：大炼化产业链价差“铁底”验证，继续看好。
　　机械（油服）：国家能源安全背景下油服行业逻辑不变，持续看好中国油服行业未来2-3年发展。精选具全球竞争力优质龙头，重点看好页岩气压裂设备。
　　基础化工：建议重点关注维生素行业。
　　天然气：我们认为未来2-3年亚洲LNG现货价格将维持在低位。
　　交通运输：虽然油价利好，但却不能显着缓解新冠肺炎疫情的破坏性影响。此外，进行燃油套期保值操作的航空公司，油价下降对公司的影响将会滞后。我们建议回归航空供需本身，关注新冠疫情趋缓后需求端回暖和供给端竞争格局变化。
　　风险提示
　　地缘政治局势变化超出预期导致油价大幅变化，全球疫情影响失控