中信证券-债市启明系列：美债再刷新低，全球百年未见之低利率-200309

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　　随着海外疫情的扩散，全球避险情绪愈演愈烈，全球经济增长预期走弱和货币政策宽松驱动美债乃至全球利率大幅下行屡刷历史低位。站在全球视角，中国债券相对高的利率水平对海外资金有很强吸引力；后续宽松的政策陆续推出和收益率曲线的牛平形变，债券仍然具有吸引力。
　　美债利率持续下行，刷新历史低位。（1）新冠疫情的发酵是主导全球资本市场的主要因素，美债利率持续刷新历史低位也反映了疫情的持续扩散。（2）全球经济面临下行压力加大的同时，原油价格大幅下跌也加大了通缩预期，对美债乃至全球利率水平都形成了压制。（3）美联储降息预期再起，全球再次进入降息和货币宽松通道的预期下，美债乃至全球债券利率都出现明显下行。
　　站在全球视角，中国债券有优势。新冠疫情逐步扩散至全球，导致的经济下行压力和金融市场动荡也是全局性的，无论是全球经济基本面下行、通胀下滑、货币政策宽松预期都共同推动了全球利率的下行。而相比于2008年次贷危机前，在政策空间狭窄、金融市场脆弱的环境下，疫情继续扩散可能会成为全球利率进一步下行的催化剂。当前中国债券收益率水平高于主要发达经济体，在全球避险模式下，中国债券高收益率水平对全球流动性具有强大吸引力。
　　内部视角，债券资产仍有吸引力。在全球利率联动下行之后，中债十年国债到期收益率来到2.628%，成为2002年7月13日以来最低点。当前陡峭的收益率曲线和政策利率与市场利率利差大概率会在政策利率进一步下调、资金面维持宽松的引导下有所缓解或者得到延续，长端利率存在明确的下行空间。从股债性价比的角度看，中长期看股票相对具有吸引力，但短期来看全球避险情绪、海外疫情发酵导致的国内经济基本面不确定性增加仍然是当前股票市场的风险点，债券仍然有一定的资本利得空间值得参与。
　　债市策略：3月第一周全球利率在货币宽松预期下大幅下滑，纷纷刷新利率低位。对于国内债市而言，当前中国债券收益率相对于全球主要发达经济体都具有明确的优势；短期来看，避险情绪和疫情扩散导致的国内基本面不确定也压制股债性价比，随着后续宽松的政策陆续推出和收益率曲线的牛平形变，债券仍然具有吸引力。总的来说，3月份长端利率仍有下行空间，我们坚持十年国债到期收益率目标区间2.4%~2.6%的判断不变。