中信证券-东方雨虹-002271-可转债事项点评：节省财务费用，油价下跌带来利润向上弹性-200310

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　　本次可转债强制赎回有利于节省公司财务费用，叠加油价下跌节省成本，公司利润具备向上弹性。
　　事件描述。公司发布“雨虹转债”赎回实施的第一次公告，决定行使“雨虹转债”有条件赎回权，按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部未转股的“雨虹转债”，赎回价格100.55元/张，赎回日为2020年4月14日。
　　发行可转债历程回溯：公司2016年11月公告公开发行可转债预案，拟发行可转债募集资金总额不超过18.40亿人民币，每张面值100元，期限为发行日起6年。2017年9月21日公告公开发行可转换公司债券募集说明书，票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%。发行首日为2017年9月25日，初始转股价格为38.48元/股（调整后为22.4元/股），不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价。募集资金用于卧牛山、芜湖、唐山、杭州、青岛、滁州生产线及基地建设，上述项目所需资金总量为24.55亿元，不足部分公司自筹资金解决。扣除发行费用后，2017年9月29日实际到位资金18.27亿元。
　　赎回可转债的基本情况：公司于2018年3月27日发布可转债开始转股的提示性公告，转股期为2018年3月29日至2023年9月25日。此次提前赎回是因为触发了有条件赎回条款中的第一条，即在转股期内，公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），即2020年1月17日至2020年3月6日的连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价格不低于22.40元/股的130%（29.12元/股）。
　　发行及赎回可转债对公司的财务影响：公司发行可转债募集资金，资产负债表中货币资金增加18.27亿元，应付债券增加14.59亿元，其他权益工具增加3.68亿元。现金流量表筹资活动现金流量净额（发行债券收到的现金）增加18.27亿元。虽然可转债票面利率较低，公司2019年实际支付对应的现金流出较低（920万元），但是由于扣除发行费用后债券价值对应的实际利率较高（预计5-6%），对应利润表的财务费用增加较多（约9000多万，相应的应付利息也会调整）。此次可转债的强制赎回利于节省公司财务费用。同时，考虑到已经有部分可转债转股，预计此次强制赎回对应股本增加不足8214万股，相应EPS摊薄仅不到5个点，影响有限。
　　风险因素：地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险、宏观经济波动风险、应收账款回收风险。
　　盈利预测及投资评级。防水材料行业的下游需求主要为地产和基建，随着工程质量要求的提升，基建及市政领域的竞争也更加规范化，考虑到2020年基建投资有望增长提速，为公司带来新的业务增长点。预计随着装修涂料、修缮业务、砂浆、保温材料等收入占比的不断提升，新业务也会逐步为公司贡献增长弹性。短期来看，原油价格近期大跌，预计大概率传导至沥青价格，由于沥青成本在公司成本中占比在30%左右，终端价格的调整具备滞后性，预计原材料价格下跌带来公司利润率水平的提升。基于此，我们维持公司2019-2021年收入预测为181.3/227.2/283亿元，小幅上调2020年净利润预测为26.1亿元，2019-2021年净利润预测为20.8/26.1/33.4亿元，对应EPS预测为1.4/1.75/2.24元。维持“买入”评级。