中泰证券-固定收益点评：负增的公共预算-211022

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9月累计，全国一般公共预算收入164020亿元，同比增长16.3%；全国一般公共预算支出179293亿元，同比增长2.3%；全国政府性基金预算收入61018亿元，同比增长10.5%，全国政府性基金预算支出71373亿元，同比下降8.8%。

我们解读如下：财政收支增速双双回落。

9月广义财政收入累计增速较上月下行2.6个百分点至14.7%；广义财政支出累计增速较上月下行1.5个百分点至-1.1%，为2020年4月以来首次落于负区间；动态狭义赤字率与广义赤字率分别较上月回落0.1、0.3个百分点至3.9%、5.0%，均为2019年以来的最低水平。

从预算进度看，1-9月一般公共预算收入完成预算进度的83.0%，较往年同期提升3个百分点以上；政府性基金收入完成进度落后于2019-2020年均值3.4个百分点；一般公共预算支出完成71.7%，高于2020年同期1个百分点，但低于2019年同期4.2个百分点；政府性基金支出仅完成54.4%，较往年同期差距进一步扩大。

一般公共预算收入增速转负。

1-9月一般公共预算收入增长16.3%，较前值（18.4%）回落2.1个百分点；9月当月增速回落4.8个百分点至-2.1%。

分结构看，中央与地方收入均同比负增。

主要税种税收收入多数回落，资源税和消费税增速上行，主要与上游原材料价格持续攀升，以及中秋假期消费复苏有关。

基建支出节奏依然偏慢。

9月全国一般公共预算支出增速由正转负，从6.2%回落至-5.3%，为去年7月以来的最低值，表明9月一般公共预算支出节奏有所放缓。

从支出结构看，支出重点逐渐向基建倾斜。

民生相关支出中，教育、卫生健康累计增速小幅回落，社保就业增速小幅上升；基建相关支出中，城乡社区、农林水事务、节能环保分项增速较上月下行，而交通运输增速降幅较上月小幅收窄0.6个百分点；其他分项中，债务付息和文体传媒增速较上月下降，而科学技术增速小幅回升。

9月基金收入同比降幅收窄。

9月政府性基金收入同比增速-10.4%（前值-14.4%），降幅收窄，主要受到9月多城市集中供地的影响。

9月政府性基金支出同比下降15.1%（前值-9.7%），降幅再度走阔，主要受到年内专项债发行缓慢拖累。

如何理解“新增专项债11月底前发完”？根据地方债发行计划与实际发行情况，我们预计11月地方债发行量预计将达到6000亿元，12月剩余400亿元左右的地方债待发行。

未来地方债加快发行对于债市冲击有限，具体从两个影响途径分析。

1）阶段性供给放量对于资金面的扰动。

央行“稳货币”的基调和“保持流动性合理充裕”的目标并未改变，财政部近两周有意缩减单只国债发行规模，也有为地方债发行“让路”的考量。

下周地方债预告发行超4000亿，预计央行继续维持足够的流动性支持，月末资金压力不大。

2）新增专项债发行对于基建和宽信用的拉动。

考虑到专项债资金投放存在一定的时滞，年末多数地区受低温天气影响，施工条件不足，形成“实物工作量”的效果有待观察。

基建投资回升存在两大约束，一是预算内支出中基建相关分项占比下降，二是城投融资的杠杆作用受限。

从近期相关指标变化看，这两个制约并未缓解，因此专项债的实际效果不宜高估。

风险提示：财政收支不及预期，专项债发行不及预期。