国联证券-化工行业：维生素市场现货紧张，继续看多VA和VE-200309

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　　事件：
　　博亚和讯：国内维生素A厂家给核心客户限量签单、发出口订单为主，国内订单和发货紧张，因海外疫情变化，市场担心国外维生素A、E工厂生产受影响，国内厂家可能提价；并且下游用户和贸易商库存水平低，部分用户希望采购现货，贸易商惜售停报或报价高，拉动现货价格上涨。最新产品价格，维生素A380~410元/kg（同比上周+25%），维生素E65~72元/kg（同比上周+10%）。
　　投资要点：
　　柠檬醛格局高度集中，供应收紧推动价格上涨
　　柠檬醛技术壁垒高，反应历程高温高压，危险性极大，行业格局集中，全球一共三家供应商：德国巴斯夫（78%）、新和成（16%）、可乐丽（6%）。由于工艺路线设计问题，可乐丽无法大规模扩产；新和成的柠檬醛自用为主（香精香料和维生素A），因此巴斯夫的柠檬醛供应对全球产业链影响较大，一旦工艺设备供应受限，产业链价格容易出现大幅上涨。
　　维生素A供应格局集中，柠檬醛为核心中间体
　　维生素A属于资金和技术高度密集的品种，十多年来没有新的进入者，目前全球维生素A的产能约为3万多吨，国外企业为帝斯曼、BASF和安迪苏，国内企业为浙江新和成、浙江医药和金达威，维生素A行业CR4已经高达78%。维生素A生产工艺有两种，Roche路线在1948年开始工业化生产，目前DSM、安迪苏和我国三大厂商采用这个路线，柠檬醛收率在59%；BASF路线在1971年开始工业化生产，柠檬醛收率在64%，相对较高，但对设备要求高且三废处理难度较大，柠檬醛为两种工艺路线的核心中间体。
　　双重因素推动价格上涨，维生素E进入长景气周期
　　第一重因素为维生素E行业格局进一步集中，DSM收购能特科技后控制了全球35%的产能，供给端格局进一步集中，收购完成后，DSM将对益曼特工厂进行改造，原计划2020年Q3复产吗，受疫情影响，预计益曼特工厂的复产时间延后；维生素E生产核心原料包括柠檬醛（巴斯夫）、间甲酚（帝斯曼、浙江医药），原材料供应收紧将推动价格上涨。
　　投资建议
　　我们继续看多维生素A、维生素E价格上，建议关注新和成（002001.SZ），具备维生素A产能10000吨（具备柠檬醛产能8000吨），维生素E产能40000吨；浙江医药（600216.SH），具备维生素A产能5000吨，维生素E产能40000吨；安迪苏（600299.SH）具备维生素A产能4800吨。
　　风险提示
　　产品价格下滑；下游需求减弱；供应大量增加；工艺安全事故