天风证券-传媒行业：上海电影出资设立投资平台整合影院，疫情重创线下影院，行业出清及龙头集中度提升有望加速-200310

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　　事件：为了保障电影产业的健康有序发展，缓解长三角及周边区域影院的经营压力，并推动影院终端产业的整合，上海电影于3月8日与上影集团、精文投资签署《合资公司合同》，出资8,000万元，共同投资设立上影资产管理有限公司，上海电影持有其40%股权。上影资产管理将依托上海国有文化企业的产业优势、资源优势与品牌优势，通过并购、增资、参股等形式对长三角及周边区域内的影院进行投资与整合。
　　受疫情影响，全国影院自1月下旬起停业至今，假设随着疫情情况好转，全国线下娱乐活动自4月开始陆续恢复，二季度整体处于恢复期，暑期档开始回归正常状态，我们基于悲观、中性和乐观假设下2020年全年票房将同比下滑27.4%、22.2%和17.0%。
　　一季度受益于春节档高票房体量，院线公司每年较大比重的利润来源于一季度，万达电影、横店影视、金逸影视2018年全年净利润中分别有41.9%、58.8%和36.0%由一季度贡献，2020年由于疫情原因一季度票房缺失，预计将对全年业绩造成较大不利影响。
　　院线公司固定成本较高，停业状态下，影院将仍然面临房租、员工薪酬等现金支出，疫情或将加速长尾影院出清。而头部龙头公司具备较强的资金实力，如万达电影/横店影视截止19Q3末账面现金及现金等价物分别超过20亿/10亿，风险相对可控，同时有利于其整合优质资产。
　　投资建议：上海电影出资设立影院投资平台传递整合信号，疫情影响下，行业出清及龙头集中度提升有望加速，重点关注院线龙头【万达电影、横店影视】底部区域的中长线布局价值，同时关注【中国电影、上海电影、金逸影视】等。
　　风险提示：电影市场整体增速不达预期，项目波动风险，政策监管风险。