国海证券-上海机场-600009-事件点评：疫情反弹干扰复苏，业绩亏损环比扩大-211022

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事件:上海机场发布2021年第三季度报告业务方面，公司2021年前三季度完成航班起降26.79万架次/yoy+13.99%，旅客吞吐量2549.01万人次/yoy+14.98%，货邮吞吐量303.07万吨/yoy+14.73%，分别达到2019年同期水平的69.57%、44.02%、114.73%。

其中3Q21公司完成航班起降7.79万架次/yoy-18.82%，旅客吞吐量723.90万人次/yoy-27.30%，货邮吞吐量90.48万吨/yoy-2.96%，分别达到2019年同期水平的60.14%、36.77%、96.30%。

其中，Q3国内旅客吞吐量为674.10万人次，达到2019年同期的69.37%。

财务方面，公司2021前三季度累计实现营业收入27.47亿元/yoy-20.08%，达到2019年同期的33.47%；归母净利润-12.51亿元/yoy-69.65%，扣非归母净利润-12.51亿元/yoy-67.32%。

其中3Q21实现营业收入9.44亿元/yoy-2.50%，达到2019年同期的34.28%；归母净利润-5.10亿元/yoy-45.14%，扣非归母净利润-5.10亿元/yoy-40.94%。

投资要点：疫情反复干扰业务复苏，Q3旺季收入与二季度持平受三季度本土疫情扩散影响，上海机场业务复苏进程再次受到干扰。

公司Q3单季度旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量环比分别下降37.42%、28.13%、17.81%。

疫情反弹导致机场客流减弱，Q3单季度营收为9.44亿元，暑期旺季收入仅达到二季度淡季水平。

其中免税店租金收入为1.49亿元，环比上升24.17%，符合预期。

由前三季度免税业绩可推测客流调节系数×面积调节系数约为2.2，根据当前公司的国际客流恢复程度，预计其全年免税店租金收入可达5.13亿元左右。

防疫支出增加带动成本上升，投资收益环比减少因疫情期间防控需要，Q3营业成本为16.60亿元，单季度环比增加1.65亿元。

投资收益较Q2减少0.96亿元，为1.81亿元。

公司自年初起开始执行新租赁准则，经营租赁进表导致财务费用同比大幅增涨，但21年分季度看，财务费用分别为0.95亿元、1.11亿元、1.07亿元，整体趋稳。

Q3单季度管理费用为0.63亿元，环比小幅下降/qoq-1.56%，料全年管理费用合计为2.30亿元。

疫情是当下行业的中期核心变量，关注后续重组落地情况在防疫常态化与本土病例的零星式反弹共同作用下，疫情从市场最初所预期的短期变量逐渐演变为影响机场中期业绩的核心变量。

而作为国际客占比近半的空港和华东重要的出入境口岸，上海机场首当其冲。

尽管当前时期公司免税价值受到重估，但身为流量平台的上海机场始终是中国民航最优质的核心资产之一，其垄断属性、未来发展空间和长期价值并不会由于此轮疫情的大流行而产生根本性的动摇。

未来两年公司业绩仍将大概率受疫情影响，但其发展方向已经确定向上，边际有望持续向好。

当前公司的重大重组方案仍在持续推进，关注后续方案的落地情况。

盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年营收分别为36.15亿元、61.98亿元、90.26亿元，归母净利润为-15.63亿元、2.56亿元、24.97亿元，对应PE分别为-61.7倍、377.4倍、38.6倍。

维持“增持”评级。

风险提示：疫情持续反弹，行业重大政策变动，重新招标结果不及预期，公司重大资产重组来的不确定性。