华泰证券-东珠生态-603359-定增彰显信心，看好长期发展潜力-200311

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　　定增彰显信心，核心利益绑定增添发展动力
　　3月9日晚，公司发布非公开发行股票预案，拟向大股东、两位战略投资者及公司董监高（8人）共11名特定对象发行不超过3505.04万股股份，认购比例分别为54.9%/29.4%/15.7%，发行价格为14.69元/股，募资总额不超过5.15亿元，其中大股东认购2.83亿元，彰显对公司未来发展的信心，此前公司已经推出了两期员工持股计划，员工核心利益与公司深度绑定，增强公司业绩提升动力。我们认为2020年公司业绩有望保持较快增长，同时行业层面的政策、融资双重改善，园林板块有望迎来整体性景气向上，预计19-21年EPS为1.20/1.60/2.08元，维持“买入”评级。
　　订单增长保持高增速，资产负债结构改善为收入高增长奠定基础
　　19年公司新签合同金额67.8亿，同比增长162.9%，合同金额在2亿元以上的中大型项目合同数量较18年同比增加60%，其中中华大道建设工程总承包（EPC）、江东大道提升改造及地下综合管廊（EPC）项目合同金额分别达到16/20亿元，在传统龙头经营困难，接单能力显著下降的情况下，公司订单仍保持较高增速。19Q3末其在手现金6.4亿元，无有息负债，资产负债率仅46.13%，负债率处于行业较低水平，而此次再融资有望进一步降低资产负债水平，资产负债结构的改善有望奠定较好的扩张基础。
　　政策、融资双重改善，看好20年园林板块景气度回升
　　进入2020年，生态环境行业政策环境改善、PPP模式规范化提升，降准、LPR下降等宽松信贷环境或为园林行业带来资金支持。20年1-2月政府专项债中环保领域支出占比较19年同期提升10pct，建筑业/公用事业产业债信用利差中位数由18年的最高值159/79BP下降至3月9日的92/63BP，AA级与AAA级建筑产业债的信用利差有所收窄。我们认为债权融资难度有望降低，民企融资环境呈现结构性改善，同时叠加股权再融资松绑、基建逆周期调节力度有望提升等利好因素下，我们预计园林板块有望迎来整体性景气向上，股债融资改善有利于公司恢复规模增长弹性。
　　看好公司未来增长潜力，维持“买入”评级
　　我们预计公司19-21年EPS1.20/1.60/2.08元（此前预计EPS为1.54/2.07/2.58元），盈利预测下调主要系此前收入增速预测偏高，而实际19年行业整体经营环境存压，项目执行进度有所减慢。若考虑定增后股本的增加，调整后的摊薄EPS为1.08/1.44/1.87元。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为15.44倍，我们认为公司作为园林行业新兴龙头的代表，未来业绩有望保持较高增长，看好公司未来增长潜力，给予公司一定的估值溢价，认可给予公司20年16-17倍PE，目标价25.60-27.20元（对应摊薄后P/E为17.8-18.9倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率出现超预期下滑；现金净流出及负债率提升超预期。