西南证券-复星旅游文化-1992.HK-经营情况恢复良好，线上业务迎爆发-211022

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投资要点ClubMed业绩大幅增长，驱动公司业绩回正。

2021年前三季度集团营收较2020年同比下降约4.4%至55.8亿元。

第三季度公司旗下全球休闲度假村领导品牌ClubMed营收同比增长119.7%至25.8亿元，较2019年同期恢复至75.5%。

得益于ClubMed三季度归母净利润显著超过2019年同期水平，公司于2021年第三季度归母净利润转正。

度假村业务恢复良好，ClubMed丽江度假村精彩开业。

2021Q3重新开放的ClubMed度假村容纳能力占2019年同期71.9%，全球平均入住率达64.8%，低于2019年同期2.3pp，平均每日床位价格为约人民币1,386.9元，较2019年同期增加约17%。

受7月末南京疫情影响，三亚亚特兰蒂斯Q3营业额较2020年同期下降24.6%，迎接旅客120万人次，同期下降约34.6%，客房平均每日房价达2689元，平均入住率达63.8%。

丽江复游城的核心组成部分ClubMed丽江度假村于2021年9月25日开业，首开150余间房，2021年国庆期间入住率达80%；太仓复游城预售良好，如期推进建设及招商。

华东地区最大的室内滑雪场之一阿尔卑斯雪世界于2021年1月份动工，预计2023年开业。

订单恢复良好，线上业务迎爆发。

托迈酷客作为复星文旅旗下的数字化生活方式平台，截至2021年9月末累计应用下载量达200万人次；2021Q3，托迈酷客中国营业额同比增长97.7%至1.2亿元。

ThomasCook在线旅行社营业额达1.38亿元，同比2020年呈倍数级增长。

从2021年10月16日ClubMed的全球订单情况来看，截至2021年12月31日公司累计预定量较2020年10月16日录得2020年同期预定量增长119.2%，并恢复至2019年同期预定量的83.8%；录得2022年上半年累计预定量较2020年10月16日录得的2021年同期预定量增长63.3%，并较2018年10月16日录得的2019年同期订单额恢复至95.4%。

盈利预测与评级：预计2021-2023年归母净利润分别为-20.8/7.2/10.2亿元，考虑到公司度假村业务后续有望恢复、丽江/太仓复游城项目陆续完工及三亚亚特兰蒂斯热度和经营效益持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：新项目进展不及预期风险；疫情或出现反复的风险。