国盛证券-联美控股-600167-分拆上市兆讯传媒，实现双赢发展-200311

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　　事件：3月10日，联美控股发布公告，拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。
　　2018年公司收购中国高铁站传媒巨头兆讯传媒。2018年11月，联美控股以23亿元收购大股东传媒资产――兆讯传媒100%股权，兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一，也是目前拥有铁路客运站数字媒体资源最多的企业之一，自成立以来，兆讯传媒始终立足于铁路客运站数字媒体市场，经过多年的努力，兆讯传媒已经在铁路客运站数字媒体行业内确立了领先地位。2018-2020兆讯传媒业绩承诺分别为15000/18750/23438万元，2018年兆讯实现净利润15911万元，完成业绩承诺。
　　分拆后联美聚焦供热主业，业态更清晰。联美控股是沈阳地区规模大、效益好的热源、能源企业之一，2018年供暖毛利率38.7%，高于行业公司。公司2018年将高铁传媒资产注入上市公司，形成以供热+媒体的主营结构，2018年媒体营收占比12.3%。分拆出传媒子公司后，公司将聚焦供热主业，更加专注发展在供热、供电、供汽、工程及接网等业务方面的优势，同时供热资产现金流优异，壁垒明显。
　　兆讯传媒独立上市，提升公司估值。我们预计联美控股2020年PE为13.4X，分拆上市后对标传媒类公司如分众传媒2020年wind一致预期PE26.5X，兆讯传媒估值有很大提升空间，分拆上市有助于其内在价值充分释放，联美控股所持有的权益价值也有望同步提升。且分拆上市有助于兆讯传媒扩宽融资渠道，实施激励手段，激发员工动力，提升整体经营水平与业绩，造就联美与兆讯的双赢局面。
　　高铁站是商旅人士的广告传媒的重要场景，兆讯传媒高成长。中国高铁从无到有，从“四纵四横”到“八纵八横”，高铁时代已经到来，高铁站作为商旅人士的必经之地，广告价值凸显。子公司兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市，超过500个签约站点，6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络，渗透率高，站点优质。在“八纵八横”及客户优化的基础上，兆讯传媒将持续高成长。
　　盈利预测。公司作为沈阳供热龙头，在沈阳供暖面积持续增长的基础上，2019-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米，同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务，增厚利润。兆讯传媒受益于高铁流量的上行业绩高成长，且分拆上市后对标传媒公司估值望提升。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为16.3/19.6/23.4亿元，EPS分别为0.71/0.86/1.02元/股，对应PE分别为16.1X/13.4X/11.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：工业供热及其他城市供暖开拓不及预期、分拆存在不确定性风险。