世纪证券-中公教育-002607-2019年报点评：业绩高于预期，将受益各扩招-200310

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　　核心观点：
　　1)业绩高于预期。2019年，公司实现营业收入91.76亿元，同比增长47.12%；实现归母净利润18.05亿元，同比增长56.5%，每股收益为0.29元，高于我们预测的0.28元。公司拟以2019年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币2.40元（含税）。
　　2)各序列业务量价齐升，事业单位考试培训业务超预期。1、公务员序列培训：2019年，公司培训人次同比增长27.09%，客单价上涨2.3%，实现营业收入41.7亿元，同比增长30.1%；2、事业单位序列培训：虽然该业务上半年表现欠佳，三季度开始，受益招录回暖，2019年，公司培训人次同比增长43.63%，培训单价同比增长10.31%，实现营业收入14亿元,收入同比增长58.4%，远超预期。3、教师序列培训：2019年，公司培训人次同比增长52.89%，客单价上涨5.2%，实现营业收入19.3亿元，同比增长60.9%。
　　3)公司业绩将继续受益各项扩招。2020年，国家公务员拟招录人员2.41万人，同比增长66%，招录比从90:1提高至60:1。我们认为，考试通过率的提升有助于公司退费率的降低，预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升，利于公司业绩增长；预计机构改革完成后，事业单位的民生和公共服务属性更加凸显，招录将结束持续数年的低迷，进入稳定回升和增长的新轨道；随着教师扩招，教师资格证考试报名火热，教师培训市场呈现高速增长态势。另外，研究生扩招，5G带动IT人才新需求，国家短期医疗投入增加，公司综合序列业务将继续受益。2019年，公司该业务实现营业收入16.1亿元，同比增长94%。
　　4)盈利预测与投资评级。2020-2022年，我们预计公司EPS分别为0.42元、0.60元、0.82元，对应PE为51.22倍、35.69倍、26.25倍。目前国内无可比的纯正职业教育上市公司，与国内外可比教育上市公司比较，公司估值相对较高，我们认为职业教育培训市场需求稳健，政策监管相对较宽松，公司作为职业教育培训龙头，未来将充分享受职业教育行业红利，随着竞争优势逐步放大，预计业绩将保持较高增速，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。
　　5)风险提示。政策风险、市场竞争风险等。