德邦证券-2月CPI＆PPI数据点评：油价大跌，剪刀差扩大-200311

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　　投资要点：
　　2月猪肉价格继续上扬，原油价格。中国2月CPI同比上涨5.2%，涨幅较上月小于0.2个百分点，依旧高于市场预期。本月CPI同比涨幅回落的主要原因是国际原油价格整体出现回落。从具体分项来看，食品价格同比涨幅继续扩大0.5个百分点至21.9%，非食品同比涨幅回落0.7百分点至0.9%。
　　从结构上来看，主要食品分类中除猪肉同比价格继续上升以外，鲜菜、蛋类及鲜果价格同比涨幅出现回落。本月，猪价同比涨幅由上月的116%大幅上行19.2个百分点至135.2%，主要是受疫情及春节的影响。而随着天气转暖，鲜菜、鲜果等供应变多，同比价格出现小幅回落。
　　原油价格趋势性下跌，生产资料价格下滑。中国2月PPI同比下降0.4%，符合我们上月认为PPI将回落的预期。前期PPI出现持续回暖的主因依旧是基数逐步下滑，PPI环比变化较小。结构上来看，生产资料价格较上月大幅下降0.6个百分点至-1%，而本月生活资料价格当月同比较上月上行0.1%至1.4%。主要行业中，石油相关行业价格均出现较大的下滑，煤炭、钢材和有色金属价格相对平稳。
　　从环比看，PPI环比增速为-0.5%，较上月下降0.5%。生产资料价格环比由持平转为下降0.7%，生活资料价格与上月持平，工业生产资料价格指数依旧较为疲弱。
　　全面通胀风险解除，短期有通缩的可能。我们预计3月CPI仍将维持高位，但将大幅下滑，PPI同比将继续回落。国际油价的暴跌将对通胀数据造成短期扰动。CPI分项中，猪肉价格将带领食品项维持在高位。油价在未达成减产协议的背景下，3月出现暴跌，出现全面通胀的风险大幅降低。在油价下滑的带动下，PPI同比将持续走低，新冠肺炎疫情对于价格的影响不大，主要是供需出现同步收缩。
　　货币政策方面，流动性宽松的大趋势较为确定，通胀风险基本解除，10年期国债利率快速下行，近期进行降息的可能性非常大。
　　风险提示：食品价格大幅波动，政策力度超预期，地缘政治风险提升等