中信证券-长盈精密-300115-投资价值分析报告：战略转型海外客户，业绩触底回升-200311

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　　长盈精密为国内消费电子结构件、连接器及小件领先厂商。公司经历了2018-2019两年业务调整期，2020业绩将显著改善，主要驱动因素包括：承接台厂部分A客户笔电结构件份额、收入及利润快速提升；OV手机结构件收入占比下降、亏损收窄；连接器和小件业务国内安卓市场领先，受益于5G价值量提升；此外关注新能源汽车T客户量价齐升。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　战略转型海外客户，2020业绩有望显著好转。公司2017/18/19收入84/86/87亿元，归母净利润5.7/0.4/0.8亿元，主营业务为消费电子结构件（2019H1收入占比54%）、连接器及小件（37%），亦拓展新能源汽车（4%）、机器人及工业互联网（1.5%）等业务。2018/19利润下滑的主要原因为手机结构件竞争加剧导致毛利率下行，叠加大额资产减值。公司积极战略转型，客户结构从国内到海外，产品结构从手机到PC、智能穿戴、新能源汽车，2020业绩将显著改善。公司近期发布公告拟定增29亿，投向上海临港新能源汽车零组件、5G智能终端模组项目，主要配套北美T客户、A客户，进一步提升客户服务能力。
　　结构件：承接台厂部分A客户份额，收入及盈利水平快速提升；OV手机业务占比下降，亏损收窄。1）北美A客户：我们测算2019/20/21收入贡献约10/21/30亿元，主要贡献来自笔电机壳，毛利水平显著高于国内客户，驱动整体盈利能力提升；此外还供应多款金属小件，有望于2020年切入手表机壳，未来亦将持续拓展其他品类；2）OV：收入占比已从2018年42%下降至2019年不足40%，2020年有望继续下降至30%以下，对应亏损收窄；3）韩国S客户：我们测算2019/20/21收入贡献约15/19/23亿元，手表、手机、平板结构件份额持续提升。
　　连接器及小件：安卓市场地位领先，受益于5G红利价值量提升。公司连接器产品包括Type-C、弹片等（安卓领先），此外亦导入RF连接器、BTB连接器，有望贡献主要增量；小件产品主要为电磁屏蔽件（安卓第一），亦布局散热元件。公司主要供应国内安卓客户，并将逐步拓展海外客户，伴随5G趋势、手机高端化，预计单机价值量持续提升。
　　其他：重点关注新能源汽车，北美T客户量价齐升。公司及旗下控股子公司苏州科伦特均是特斯拉供应商，供应busbar（高压连接器母排）、汽车内饰件等。公司busbar目前主要应用于Model 3，份额超90%；已切入Model Y供应链，大概率仍为主供，且单车价值量有望提升至约1000元。伴随特斯拉Model 3和Model Y量产提速，公司新能源汽车业务将迎快速增长。此外，公司也已切入国际知名车企如宝马、奔驰等供应链，长期业绩高增长可期。
　　风险因素：宏观经济影响下游需求；海外大客户产品导入进度不及预期；国内大客户手机结构件持续亏损影响利润等。
　　盈利预测及估值：我们认为，公司经历了2018/2019两年业务调整期，2020业绩有望显著好转。我们预计公司2020/2021年净利润分别为6.2/8.0亿元，对应EPS预测0.68/0.88元。参考可比公司估值和公司历史估值，同时考虑到公司在北美A客户结构件、T客户新能源连接器的业务拓展，以及在国内安卓客户连接器和小件的领先地位，我们认为合理估值为2020年35倍PE，对应目标价24元。首次覆盖，给予“增持”评级。