中信证券-隆华科技-300263-投资价值分析报告：“二次腾飞”战略突显，大步迈进的新材料隐形冠军-200311

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　　公司传统业务稳定，近年通过收购靶材和高分子材料业内龙头公司大力向新材料转型。目前拥有国内唯一钼靶材量产供应及国产替代能力、国内唯一量产供货TFT用ITO靶材能力。面板市场向国内转移有望进一步打开产品市场。PMI泡沫打破国外垄断，是军方唯一认可的国产合格供应商。合成复合材料枕轨技术全球领先。公司各子板块均为业内隐形冠军，“业务转型、二次腾飞”战略有望持续为业绩提供驱动力，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价13元。
　　传统主业稳定发展，大力拓展新材料。公司的传统主业为：传热节能设备，水处理系统。近年来实施“业务转型、二次腾飞”战略，积极培育开拓了新材料业务：靶材及超高温特种功能材料，军民融合新型高分子及复合材料。公司主业稳定增长，在新材料布局的优势逐步显现，业绩快速放量。2019年公司实现营收19.2亿元，同比增长19.1%；归母净利润1.8亿元，同比增长32.3%。
　　钼靶和ITO靶材国内领军，国产化替代带来高增长。公司旗下子公司四丰电子为国内唯一量产供应高端钼靶材的企业，也是国内唯一一家能够生产宽幅靶材，打破国外垄断的企业，目前公司主营产品钼靶材的国内市场占有率较高；晶联光电是国内真正能够批量生产ITO靶材的国产企业，产品陆续通过京东方等优质客户的应用测试。目前ITO靶材国产化率只有10%，预计在面板产能转向国内的背景下，靶材国产化有望持续提升公司收入和利润。
　　布局高分子复合材料，军民两用市场可观。公司通过收购兆恒科技、海威复材、科博思进军高分子复合材料领域。兆恒科技是我国军方唯一认可的PMI泡沫国产化合格供应商，是国内唯一能够替代国外产品的企业。海威是国内唯一专业从事海军舰船用复合材料生产商，产品已经用于多种舰船和海洋装备。随着军工行业发展，下游对PMI泡沫和舰船复材的需求有望持续增加。科博思是国内唯一能够提供整体一体化成型复合材料枕木的公司，目前产品已经批量供货地铁项目，凭借技术优势未来逐步进入门槛更高的铁路系统有望为公司打开巨大市场空间。
　　风险因素：显示面板行业发展不及预期；钼靶材和ITO靶材下游需求不及预期；高分子材料下游需求不及预期。
　　投资建议：我们预计公司2020-21年的归母净利润分别为2.37和3.14亿元，对应EPS预测分别为0.26和0.34元。考虑到公司具有节能传热设备、水处理、靶材和新型高分子复合材料四大板块业务，我们采用分部估值法，分别给予2020年公司四大板块业务18/19/150/52倍估值，对应的公司股价为13元。首次覆盖，给予“买入”评级。