西部证券-通策医疗-600763-2021年三季报点评：20Q3高基数下21Q3增长符合预期，蒲公英计划快速推进-211023

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事件：公司公告2021年三季报，2021Q1-3实现营业收入21.36亿元，同比增长44.16%，实现归母净利润6.20亿元，同比增长55.09%。

其中2021Q3单季度实现营收8.19亿元，同比增长12.44%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长5.88%，公司业绩符合预期。

公司费用率稳步下降，规模效应突显。

公司2021年前三季度管理费用率（包含研发费用）为9.60%，同比下降1.59pct，销售费用率为0.78%，同比提升0.02pct，财务费用率为0.89%，同比提升0.12pct，整体看公司费用率呈现下降趋势（下降1.45pct），公司保持对运营成本的合理控制，三项费用支出仍然维持整体较低水平，实现降本增效。

2021年前三季度，公司毛利率、净利率分别为47.96%和33.01%，同比2020年分别提升1.97pct、2.53pct，同比2019年分别提升0.03pct、1.59pct，规模效应凸显，毛利率、净利率稳步上升。

公司始终践行“区域总院+分院”模式，四大业务均稳步增长。

从业务结构看，公司四大业务保持稳步、快速增长，2021Q1-3种植、正畸、儿科、综合分别实现营收3.31、4.36、4.09、8.34亿元，分别同比增长46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。

分医院看，公司始终践行“区域总院+分院”模式，依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院，辐射周边分院，发挥中心医院与分院的联动效应。

目前公司以杭州口腔医院平海院区、杭州口腔医院城西院区、宁波口腔医院三大总院为中心医院，其中区域总院（杭口）2021Q1-3实现营收5.73亿元，同比增长32.70%，区域分院2021Q1-3实现营收12.55亿元，同比增长46.75%。

维持“买入”评级。

预计公司2021-2023年营业收入为28.91、38.35、49.31亿元，归母净利润为7.58、10.34、13.50亿元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性风险，医疗事故风险，政策风险。