天风证券-海象新材-003011-收入增速依旧强劲，看好公司长远发展-211023

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运力紧张压力下，公司Q3环比Q2收入实现小幅增长，近期中美航线海运价格开始回落，海运运力紧张问题或逐步缓解。

公司发布21三年报，前三季度实现营业收入13.01亿元，同比+42.33%，较19年同期增长118.06%，其中Q1/Q2/Q3分别实现营业收入3.63/4.64/4.75亿元，同比+61.75%/+32.58%/+39.55%，Q3环比Q2增长2.42%；公司前三季度实现归母净利润0.77亿元，同比-47.83%，较19年同期下降22.35%；其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.26/0.27/0.24亿元，同比-18.77%/-56.60%/-54.69%。

另外，公司三季度存货4.16亿元，同比+59.44%，主要为原材料储备及库存商品增加所致。

公司短期盈利能力承压。

前三季度公司毛利率为19.64%，同比-11.94pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为21.22%/20.36%/17.72%，同比-7.40pct/-12.56pct/-14.41pct。

21年前三季度公司净利率5.91%，同比-9.47pct，较19年同期减少10.69pct，其中Q1/Q2/Q3净利率分别为7.05%/5.83%/5.12%，同比-6.99pct/-11.98pct/-10.65pct，我们认为主要为原材料涨价影响。

费用率控制良好，保持稳定。

21年前三季度公司期间费用率为13.91%，同比-0.58pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.76%/1.92%/0.52%/2.71%，同比-1.26pct/+0.27pct/-0.15pct/-0.03pct，整体费用率较为稳定。

募投项目稳步进行，越南稀缺产能持续释放。

截至21H1，公司募投项目年产2000万平米PVC地板生产基地进度为32.35%，募投国内年产2000万平米PVC地板项目计划建设周期18个月，预计于2022年内建设完成。

越南海欣第一工厂设计产能800万平方米，越南海欣第二工厂分两批，第一期设计产能700万平方米，项目土建已经完成，产能正在逐步释放中。

截至21Q3，公司在建工程共2.26亿元，同比增加305.12%。

行业依旧处于高增长通道。

1-8月PVC地板（海关编码39181090）累计实现出口额42.1亿美元，同比+23.0%。

21年8月单月实现出口额6.39亿美元，同比+30.0%，较21年7月单月出口5.43亿美元环比+17.7%。

盈利预测与估值：受原材料价格上涨、人民币升值、海运运力紧张多重不利因素影响，公司业绩承压，预计公司21/22年收入分别为17.7/24.2亿元，同比+44.8%/+36.8%，21/22年归母净利分别为1.22/2.32亿元，同比-35.40%/+90.43%，对应PE20x/11x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；汇率波动；产品提价不及预期；产能扩建不及预期；客户拓展不及预期等。