中信证券-中航沈飞-600760-重大事项点评：政府补助料增厚公司业绩，军机加速列装龙头持续受益-200311

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　　公司公告子公司沈飞集团2019年10月1日至公告日，累计获得各类政府补助合计3.85亿元，我们预计本次补助有望增加公司2020年归母净利3.2亿元，显著增厚公司业绩。据此上调公司2020/21年EPS预测至0.96/1.00元，维持“买入”评级，目标价40元。
　　子公司获大额政府补助，有望显著增厚公司20年业绩。公司公告子公司沈飞集团2019年10月1日至公告日，累计获得各类政府补助合计3.85亿元，其中稳岗津贴等共计812万元，其他项3.77亿元，因涉及国家机密豁免披露详细信息。补助中2019年计入其他收益和递延收益分别为782万元和30万元，2020年计入其他收益和冲减财务费用分别为3.75亿元和187万元，合计3.77亿元在数值上和其他项相等。沈飞集团适用15%的所得税率，且为全资子公司，本次补助有望增加公司2020年归母净利3.2亿元，显著增厚公司业绩。
　　首家股权激励整机企业，有利于公司长期发展。公司是第一家实施股权激励的军工整机企业，第一期向董事、高管、核心骨干等合计80人授予317.1万股限制性股票（占总股本0.23%），解锁要求公司19/20/21年扣非归母净利润较17年复合增速不低于10%/10.5%/11%。我们认为股权激励有利于提升核心员工工作积极性及公司经营管理效率，助力公司中长期发展。
　　我军补齐战斗机短板，公司主力机型有望加速放量。公司是我国重型战斗机和舰载机龙头企业。我国在战机总数、新机型占比、多用途战机占比方面远落后于美军，在强军目标以及周边局势趋紧背景下，我国战机亟待换装升级，我们预计未来20年我国战机需求量将达2700架，空间近1.2万亿元。随着空军装备加速换装升级，以及第二艘航母列装后航母编队建设的提速，公司歼16、歼15等主力机型有望加速放量。民机方面，公司为C919提供后机身前段、后机身后段、垂直尾翼、发动机吊挂、APU舱门等大部件，目前C919订单已突破1000架，公司民品业务前景可期。
　　风险因素：军费开支增速下降、未来我国在航空防务装备方面的预算减少、产品不符合质量要求等。
　　投资建议：考虑到未来公司新型号军机交付有望增加以及政府补助对公司业绩的增厚，维持公司2019年EPS预测0.63元，上调公司2020/21年EPS预测至0.96/1.00元（原预测分别为0.76/0.92元）。公司当前价28.23元，对应2019/20/21年PE分别为45/29/28倍。未来数年军机列装加速以及军品定价机制改革推进有望提升公司盈利能力，维持“买入”评级，目标价40元（对应2020年41倍PE估值）。