开源证券-投资策略专题：市场气象站系列（六），“平静”中等待回归-211023

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波动率的预期：部分周期行业和食品饮料预期波动较高本周五（20211022）大部分宽基指数预测波动率处于近三年中低水平（中证500>创业板指>沪深300>上证指数>万得全A），创业板指、沪深300、上证指数、万得全A的波动率均处于20%分位数以下。

在机构持仓较多的板块中，基金重仓指数预测波动率位于11%分位，茅指数和宁组合预测波动率均位于31%分位。

行业层面上，部分周期行业（煤炭、电力、钢铁、石油石化、有色）以及食品饮料处于高波动区域（80%分位数以上），TMT板块中电子、通信、计算机处于较低波动区域（20%分位数以下）。

交易结构：风险释放后的情绪修复本周五（20211022）大部分宽基指数做多情绪处于正常区间（20%-80%分位，沪深300>上证指数>中证500>创业板指>万得全A）。

机构持仓较多的板块做多情绪仍在回升通道，茅指数、宁组合做多情绪回复至50%分位左右，基金重仓做多情绪处于35%分位。

分行业看，本周五（20211022）多数行业做多情绪处于正常区间（20%-80%分位）。

本周（20211018-20211022）约2/3的一级行业做多情绪上升，多数周期行业情绪企稳反弹，恢复最多的前五个行业为非银金融、化工、银行、建筑、食品饮料，下滑幅度最高的五个行业为通信、消费者服务、煤炭、纺织服装、交通运输。

换手率和行业分歧度“双高”格局继续缓解，A股行业分歧度仍处于高位，但全A的换手率下降明显，20日换手率下降至76%分位。

杠杆投资者情绪：期货投资者情绪偏乐观，融资买入成交占比处于低位截至本周五（20211022），上证50和沪深300的对冲成本较低，中证500的对冲成本较高，20日平均年化基差分别为-0.6%、-5.3%和-8.6%。

从时序上看，中证500的对冲成本继续修复，沪深300和上证50的对冲成本有所上升，投资者情绪总体乐观，对大小市值的观点分化收敛。

此外，全市场融资买入成交额占比的20日平均值为7.6%，处于近3年来14%的较低分位水平。

“双高”格局不再，跨市场危机难见，“平静”中等待周期回归指示多市场联动的RORO指数处于历史底部，跨市场危机可能性较小。

综合来看，本周（20211018-20211022）A股市场延续了过去一段时间与其他资产联动性不强的格局，内部情绪风险充分释放后已经企稳反弹：一方面，多数宽基指数的预测波动率处于低位，超过5/6的行业预测波动率下降；另一方面，多数行业的做多情绪得到修复，尤其是很多前期调整较多的周期行业情绪也已企稳反弹。

在换手率下降的过程中，市场迎来了短暂的“平静”，但行业间的分歧仍处于高位。

在《揭秘“滞胀牛”》中，我们曾复盘过，在成本推升通胀时期，商品价格回落企稳后才是周期股票弹性最大的时候，而当下类似的机会正在逐渐出现，至少商品已经开始回落，企稳后，股票中做多通胀中枢上移后的盈利能力成为后续交易的核心。

风险提示：测算误差，历史统计规律失效。