国盛证券-卫星石化-002648-C3产业链延续高景气，布局C2未来成长可期-200311

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　　深耕C3产业链一体化布局，夯实行业龙头地位。公司践行C3一体化战略，实现从丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。公司目前已拥有90万吨PDH、45万吨聚丙烯，48万吨丙烯酸，45万吨丙烯酸酯，22万吨双氧水，9万吨SAP等产能，未来将陆续有36万吨丙烯酸和36万吨丙烯酸酯，以及6万吨SAP项目建成投产。届时卫星石化C3产业链产能几乎翻番，市占率进一步提高，行业话语权增强，成本优势和议价能力将显著提高。
　　切入C2产业链，未来成长空间巨大。国内乙烯及其下游产品需求不断增长，进口依赖度高，产品市场空间巨大。公司适时切入C2产业链，稳步推进连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目。2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约，完成了6艘首批乙烷专用运输船的租约签约，乙烷来源以及运输问题完全解决。卫星石化作为国内该项目的先驱者，下游配套生产聚乙烯和乙二醇等产品，将降低国内对乙烯及下游衍生品进口的依赖度。我们预计该项目2020年底建成投产后，C2和C3产业链将会产生协同效应，盈利有望迎来大幅增长。
　　牵手浙能集团，布局氢能产业链。2019年4月29日，卫星石化与浙能集团签署战略合作协议，共同推动浙江省内氢能产业发展。双方约定，由浙能集团发挥省属能源企业全产业链优势，牵头探索加氢站安全标准体系建设。公司发挥其工业副产氢富余优势，为浙能集团氢能供应提供保障。双方积极迎合国家战略，重视氢燃料电池汽车的发展，今后将会探索更深层次的氢能开发合作模式。
　　投资建议：公司未来将进一步发挥C3产业链一体化优势，扩大丙烯酸及酯产能，不断拓展C3产业链下游业务，巩固C3业务在行业内的龙头地位。同时公司紧跟行业景气大趋势，适时切入C2领域，投资建设连云港125万吨乙烷裂解制乙烯项目生产乙烯下游产品，未来这块将会大幅提升公司业绩。考虑公司本次定增股本增加后，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.82亿元、15.21亿元、30.03亿元，EPS分别为1.20、1.19、2.35元，对应PE为13.6、13.7、6.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本与运输不可控、中美贸易摩擦风险。