招商银行-与病毒共存：下调中国经济年度预测-200311

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　　全球股票市场大跌：对大流行的担忧升温
　　（一）资本市场对疫情的反应
　　新冠肺炎疫情出现至今，形势发生新的变化：从一个区域性的传染病（epidemic）逐步向全球大流行病（pandemic）演变。中国作为疫情的始发地，在空前严厉的防控措施下，新增确诊病例不断衰减；进入三月份，新冠病毒在海外出现快速蔓延势头，全球一百多个国家均出现确诊病例，对疫病在全球大流行的担忧上升（图1，2）。
　　从全球资本市场的反应模式看，新冠病毒春节期间在中国的传播，投资者将其视为短期和局部的冲击，市场并没有作出强烈反应。直到二月下旬，也就是武汉封城一个月后，新冠病毒逐步蔓延至多个国家，全球市场才开始出现剧烈波动（图3，4）。市场的恐慌情绪明显升温，加之石油价格暴跌的催化，3月9号美国道琼斯指数出现历史上最大的当日跌幅。
　　（二）疫情演变的可能前景
　　2月28日，世卫组织（WHO）将新冠肺炎全球风险级别从此前的“高”上调至“非常高”。越来越多的流行病专家认为，新冠疫情很可能演变成为全球性大流行病。
　　一方面，海外疫情的快速恶化给我国的疫情防控带来了新的压力，“外防输入”压力上升。近期，北京、甘肃、浙江、上海、广东、宁夏均出现境外输入病例，分别来自伊朗、意大利和英国。3月5日之后，境外输入病例已占我国湖北省外地区每日新增确诊病例的90%以上（图5）。
　　另一方面，海外疫情爆发呈现出更加令人担忧的特征。一是部分国家新冠疫情的蔓延速度显著快于我国。根据WHO公布的数据，韩国和意大利从开始爆发到确诊人数达百万分之五仅用了3天时间，中国此前用了5天；而韩国确诊病例数达到百万分之24的占比只用了8天，而中国用了15天。二是海外整体疫情死亡率高于我国非湖北地区（图6）。这一差异可能与这些国家的检测能力相关。
　　（三）经济影响：与病毒共舞
　　新冠疫情在全球的蔓延，出现了一些新的特征。此前我们基于SARS疫情经验对经济活动的评估，相当程度上已经失去说服力。
　　一是从疫情的性质上，新冠病毒的传染力极强，具有无病症传染的特征。超过一半的新冠病毒感染者在初期并不发热，仅有轻微症状甚至无症状，但仍具有传染性，隐形病患给防控带来极大的压力。二是从疫情的防控思路上，各国的做法差异明显。部分国家采取“流感化防控”，即所谓“佛系防控”策略，重点检测、重症收治，尽量降低重症患者的死亡率。这意味着新冠病毒也将“流感化”，难以像SARS病毒一样彻底消失，病毒与人类长期共存，成为随时可能卷土重来的季节性疾病。而随着疫苗的出现，未来新冠病毒死亡率大概率也将“流感化”。
　　因此，从疫情影响的时间长度和空间范围上，新冠病毒与SARS不同。在疫苗出现之前，新冠病毒对全球经济活动将施加持续的负面影响。因防疫隔离政策和人们自愿扩大的社会距离（socialdistancing），将明显制约生产效率，并抑制市场主体的消费、投资和贸易活动。
　　疫情爆发期间，我国采取了近乎全面封锁的强力防控措施，以经济生活全面停顿为代价，取得了“战疫”的阶段性胜利。问题是，从全球角度，既然新冠病毒短期内不会消失，我们就要学会与病毒共存。在扩大的社会距离下，恢复经济社会生活的正常运行。公共政策上，需要认识到此次疫情的持久性，切忌抱有“毕其功于一役”的决战心态，寄希望于短期内根除病毒。
　　结论：“休克”抗疫，“刺激”疗伤
　　我国以经济近乎全面停摆的代价，夺取了抗击新冠疫情的阶段性胜利；相较之下，海外的“佛系”流感式防疫似乎难以有效遏制新冠病毒的传播，疫情仍处在加速扩散阶段。这也将使得我国防疫的重心逐步从“内防扩散”转向“外防输入”。
　　前瞻地看，新冠肺炎或将演变为类似流感的季节性疾病，与人类长期共存。在疫苗问世之前，疫情防控将扩大社会距离，对全社会的生产、消费、投资和贸易活动持续施加负面影响。全球经济都将在上升的防疫成本下艰难运行。
　　基准情形下，2020年我国的经济增速将呈现出广义的V型形态。在一季度消费和投资受到重创后，二至四季度经济反弹力度具有不确定性。乐观情形下，3月起复工复产进度快于预期，GDP增速将自二季度起补偿性反弹，此后维持在超过潜在增速的水平，全年可望实现5.2%增长。基准情形下，海外疫情持续蔓延，经济生活与新冠病毒共存，疫情防控成为“持久战”，全年增长4.5%。