新时代证券-利尔化学-002258-利尔化学点评：短期业绩承压，广安项目将带来拐点-200311

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　　事件：
　　公司公告2019年年报，全年实现营业收入41.64亿，同比增长3.4%，归母净利润3.11亿，同比下降46.14%，同时预计2020年一季度将实现净利5000-7300万，同比变化-30.79%-1.04%。
　　行业景气低迷、广安项目延后拖累全年业绩，一季度盈利下滑在预期之中
　　2019年以来草铵膦行业景气度持续下行，全年均价同比下滑约23%，使得公司原药业务毛利率下滑9.10个百分点至26.82%，是公司业绩下滑的主要原因。广安项目中1000吨丙炔氟草胺因市场需求低迷，全年仅实现收益约701万；10000吨草铵膦产能未完全释放，同时受市场价格持续下滑影响，2019年下半年盈利环比上半年下滑约44.5%。2019年底广安草铵膦产线已开始并线技改，同时公司在广安全力推进15000吨甲基二氯化磷项目，未来广安项目盈利有望大幅改善。
　　由于广安项目停产并线，同时受疫情影响，公司一季度原料供给及销售均受到不同程度影响，公司2020年一季度业绩下滑在预期之中。
　　草铵膦市场前景广阔，低成本新工艺蓄势待发
　　草铵膦作为三大非选择性除草剂之一，较百草枯低毒环保，能有效解决草甘膦的抗性的问题，在转基因领域也具有大规模应用，未来市场前景广阔，产品价格下降使得其性价比大幅提升，未来下游需求有望快速增长。公司广安草铵膦采用低成本的拜耳工艺，仅原材料成本就下降约2万/吨，随着此次并线技改完成，公司草铵膦销量将持续提升，成本下降带来的收益有望超预期。
　　短期挫折不改公司长期成长，维持“强烈推荐”评级
　　公司毕克草、氟草烟等产品盈利稳定，具有成为全球草铵膦龙头的潜力，还将不断推出L-草铵膦、唑啉草酯等产品，我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为3.58、4.33亿，当前股价对应PE分别为21、17倍，考虑公司技术实力超群，未来发展前景广阔，理应给予更高的估值水平，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期