西部证券-航空运输行业：近期民航业减负政策解读，补贴降费、油价大跌，缓解航司成本压力-200311

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　　事件：为积极应对新冠肺炎疫情对民航业的影响，民航局近期推出一系列支持政策促进行业稳定发展。
　　落实免征航空公司民航发展基金：18年国航/南航/东航/春秋/吉祥分别缴纳民航发展基金23/29.4/22.4/3.3/3.4亿元，相当于利润总额的23.1%、65.5%、57.9%、16.5%和20.3%。由于19年下半年起民航发展基金已减半征收，同时发展基金征收标准和航线类别、航班数量等相关，因此此项自1月1号起实施的政策利好民航成本端的改善，但减免程度有一定削减。
　　对国际定期客运航班给予资金支持：1月23日至6月30日期间，共飞国际航班每座公里奖励0.0176元，独飞国际航班每座公里奖励0.0528元。18年三大航和春秋吉祥国际航线平均座收约0.36元，共飞和独飞航班补贴相当于座收分别提升4.9%和14.7%。参考AirSavvi数据，1月23日-3月3日期间可获得奖励的国际航班超过三万条，政府将补贴中外航司约10亿元，其中国航/南航/东航/春秋/吉祥可分别获得补贴1.8/2.1/1.4/0.2/0.08亿元。
　　免收停场费，起降费、航路费和航油差价降低：政策自1月23日起实施，假设减免到6月底，静态测算下（不考虑航班量下降），三大航成本可分别下降3-4亿元，春秋和吉祥则分别节约4,000万元左右：1）一二类机场免收停场费、起降费收费标准基准价降低10%。2018年国航/南航/东航/春秋/吉祥的起降费成本（包括起降费、停场费等）分别为153.5/159.8/149.1/19.3/17.1亿元，占总成本比约13.4%、12.4%、14.6%、16.3%和14.0%。根据19年冬春航季上市航司一二类机场计划班次占比，假设飞机起降费和停场费在航司起降费成本项目中占比为30%，静态测算国航/南航/东航/春秋/吉祥单月可分别减少成本约0.49/0.51/0.45/0.05/0.05亿元；2）航路费（飞越飞行除外）收费标准降低10%。静态测算三大航单月成本可分别节约1,000-2,000万元，春秋和吉祥节在100-200万元之间；3）境内航司境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%，相当于航油成本节省34元/吨，静态测算三大航单月成本可分别下降1,000-2,000万元，春秋和吉祥下降100-200万元之间。
　　投资建议：民航业获得多项政策扶持，同时近期OPEC+减产谈判破裂引发油价大跌，有利于减轻航企短期现金流和运营成本压力。目前需求最差期或已过，虽然国际和地区市场仍在低谷，但国内市场在逐步恢复中。疫情后被压制延后的需求将强劲反弹（公商务早于因私，国内早于国际地区），同时供给继续偏紧，行业集中整合有望加速，带来较大的票价和业绩弹性，航司盈利能力将得到显著改善。建议关注中国国航（601111.SH）、吉祥航空（603885.SH)和春秋航空（601021.SH）
　　风险提示：经济下滑，疫情冲击超预期，油价、汇率大幅波动，政策风险等